Friday, June 17, 2016

开年的收购


2015年过了一星期,我们迎来开年第一个收购计划:国家能源(TENAGA)献议以现金每股2.75令吉收购英特格斯(INTEGRA)其余77.88%股票。我在两年前曾经讨论这只股票,现在不妨再次将公司背景重新提一提。英特格斯的其主要业务是霹雳州红土坎(LUMUT) 的港务管理。这间公司的缴足资本是3亿股(面值1令吉) ,原本主要主要大股东是Halim Rasip兄弟,哈伦哈(Harun-哥哥,为公司主席) 阿敏哈(Amin-弟弟,为公司执行董事) 共掌,控制了 37.8%。此外,霹雳州政府也是大股东之一,持有8.41%。在2009年那一次兄弟阋墙,公司控制权从新洗牌,哥哥哈伦淡出,将手上22.12%股权脱售给国能;弟弟哈伦则持有21.08%,身为公司执行董事;和增持至15.74%的霹雳州政府守望相助,共同处理公司业务。

 

我曾说过,英特格斯有优异的还债能了,到了2013年,已是无债一身轻。同时公司业务发展顺利,如无意外,下来几年应该大有作为。虽然说阿敏哈林成功掌权,但是他自知手上股权不占决定性的优势,所以在扩展业务之余,不忘巩固本身的实力,近几年陆续收购公司股票,根据交易所20141月的记录,他大约持有公司22.8%;但是,公司2013年报里的记录,截至2014430日,他的持股是21.37%。至于国能和霹雳州政府的股权保持不变。

 

虽然上一回阿敏哈林联合霹雳州政府和国能和气收场,但是,这并不代表他们是同路人。果然,在这新的一年,国能展开新的攻势,索性来个全面收购。国能的有条件全面收购,条件是其控制权要超过50%,同时万一全购成功,它并没有意思维持英特格斯的上市地位。

 

一般人初看这个收购,以为国能和霹雳州政府同属一家,应该是“abang-adik”,互通声气,却忽略了几年前的那段恩怨。股权纷争,就算是亲兄弟如哈林者,也毫不相让,何况两个不同机构的阵营?再者,英特格斯的主要业务与霹雳州挂钩,不可分切,如果国能与之同声同气,理应联合州政府,甚至由州政府带头,而不是独自单挑其余股东。

 

因此,这项收购建议可能像之前霹雳机构的除牌计划一样,因为面对强有力的反对者而以失败告终。但是,对公司有研究的投资者则在猜测哈伦哈林和霹雳机构应该不会坐以待毙,而会不会联合起来反收购呢?如果是大股东对峙,那么,双方可能入场扯购,小股东就可以坐收渔人之利。无论如何,这场股权争夺战才开始,霹雳机构(PRKCORP)的股价也受到波及而大起,对之前因选择性资本回退计划失败而亏大本的股东,算是有些补偿。

 

油水之灾 - 2015 Jan 01


这一轮的油价崩溃,过去5年罕见;可这一次的国内水灾,却是20年最严重的一次,就连我的家乡也处处见水淹屋顶,我自有记忆以来,未曾见过家乡灾情如此严重。而在远处话望生,我一位同乡老友居住之处也洪水泛滥成灾,几百户人家,只有几户幸免;他也义不容辞,于山顶的住家成了救灾中心。看他忙于救灾,憔悴不少,还忧心忡忡,担心灾后的善后事务。事后不只需要时间清理灾区,重建家园,还要小心瘟疫的扩散,以及日常用品的补给,端的是头疼。

 

这事刻,难免让我们想前政府在防洪治水上花了多少心思。每年如此,损失过亿,造成许多不便,官员是否只是亮亮相,然后互相指责彼党就不了了之,明年今日,又来忙碌一番?还有5年就要晋如高收入的先进国,一场(几乎每年必到的)水灾来袭,就断水断电断伙食,而灾后重建以及如何不让问题再发生,似乎没有很好的定案。灾民还在怀疑,这到底是过度发展的问题?还是治洪无力的问题?

 

而奇怪的是教育部长宣布全国学校延迟一星期才开课,让没受波及的地区人民丈八金刚摸不着头脑。为什么是全国呢?这问题,当儿女问到我们时,我们也不晓得怎样回答。无论如何,这次休课一星期,不须补课,大家也就保持沉默。

 

基于水灾,损失的不只的人民,一些种植公司的园地也遭到没顶,损失不菲。灾区内的油棕、橡胶,以至果园,皆受到一定程度的破坏。而被洪水淹没的市镇,商家也面对不同程度的冲击。我对油站经营者突有奇想,不晓得其油库会后进水?如果是的话,那么储藏的汽油和柴油岂不全部报废?不过,就算其库存得以幸免,油站的电泵应该全部损坏,如果没有购买保险,那么一场水灾,可能就此倾家荡产!这还不止,经营油站者可谓流年不利,在2014-15新旧交换之际,油价一跌再跌,单单11日的汽油每公升跌价35仙,如果他有1000公升的库存,就亏了35千令吉,谁还敢说经营油站是包赚不赔的生意?

 

水灾将过,油价也可能稳定下来,不说灾区供应品缺乏,我们在都市的先感到起价的压力。一些熟食和小贩中心,已静悄悄起价;原来油价起万物腾涨尚有道理,油价跌却见物品依然在涨,大家是否也如学校停课一样,默默接受?

 

放下之前的包袱 - KNM - 2


说到科恩马(KNM),许多股东是在它全盛时期买入,因此当它股价崩溃时,他们持住不放,渐渐的股价跌得非常低,卖不卖掉似乎变得没什么意义了。在最糟糕的时刻,科恩马有过整合股票的记录,把4张股票合成1张,那是201012月。因此,如今的股价,与201012月之前比起来,实际上要除以4。换句话说,今时的股价50仙,应该是那时的12.5仙,而科恩马当时股价该也是50仙左右,因此,今时的价钱应该是那是折价75%,也难怪许多长期股东觉得亏了大本,每每在股东会议时大吐苦水。

 

这一次的股东特大,也是有股东重提陈年旧事,大力抨击董事局的无能。在两年前公司才进行附加股,如今又再向股东伸手要钱,看乍听之下,是非常过份。不过,经过公司首席财务司的解释之下,事情原来不是那么简单。事缘公司在5月进行了一项私下配股,配售了一批10%的股票, 价值70仙。那时股东也是鼓噪,大呼公司不照顾股东,把大批股票卖给外人,而没有事先考虑优待股东。而今公司从善如流,在打算筹资的时候,优先考虑以附加股的形式,让股东有权利加强自己的股权。但是,顺得哥来失嫂意,又有另一批股东质疑公司的诚意,责怪公司把股东当成提款机,缺钱时一再对股东“挤提”。

 

个人对这项建议无任欢迎,因为认真来说,公司正在努力改善财务状况,而募资改善负债比,提升现金流是当务之急。姑且不论用心是好或坏,公司接受股东的建议,先让股东有资格参与募资计划,股东可以认真思考要不要再帮它一把。另一方面,公司大股东责无旁贷,允诺认购附加股,以让公司募资成功,这已释出他的诚意。不管其余股东肯不肯认购附加股,公司肯定因为他的付出(认购)而改善现况。此外,有投资银行愿意包销附加股,也是对公司价值的一种肯定。

 

本期恰巧是在今年最后一天(1231日)登报,回顾过去一年,我觉得自己做了不少错误的决定,但也做对一些正确的决策,所以,瞻前顾后,我希望把所犯的错误记录在案,务求不要重犯;同时,也希望可以放下之前错抱的包袱,轻装上路,迎接未来更多的挑战。

 

相信科恩马也是希望其股东有同样的想法。如果每一次的募资,可以将公司导入正途,迈向阳光大道,那么股东应该考虑给公司一个机会,一味的怨恨公司无法带来正面的回酬,纠结在之前高价买入的帐面亏损之中,对公司完全失望,与其坐困愁城,不如忍痛割爱,寻找另一个蓝天?

科恩马是马赛地还是本地普腾?


上周出席了科恩马(KNM)的股东特大。读者可能怀疑我在这个简单的会议发现什么新的投资契机,其实倒没有,这次出席,纯粹是学术上的兴趣。先解释一下这个特大的重点,在于公司建议51附加股,每股售价57仙;同时每2附加股送1免费凭单,凭单(建议)转换价是1.50令吉。

 

这项建议平平无奇,因为大约在2年前(201210月), 科恩马也是进行了一项附加股计划,那时是21附加股(售价40仙)送1凭单(转换价1令吉),出手比这一次大方得多。不过,两年来公司的资本有了少许变化。首先,2012年公司面值是1令吉,因此所谓的附加股40仙,其实是公司分两梯阶进行, 其中60仙是由公司股票溢价户口扣除,另外40仙是由股东付出现金认购。到了今时,公司已是经历了削减面值至50仙,股价也从2012年谷底回弹,最高曾突破1令吉;公司作出57仙的建议时,股价还在70仙左右,是近来不敌股市崩退,才跌至50仙左右。

 

我对公司吝于调低凭单转换价特别有兴趣,记得上一次削减面值时,公司引用章程,作出不得减低凭单转换价的结论,让凭单持有人“很受伤”。之后股市里有些公司同样进行面值削减,凭单转换价相对调低,让科恩马凭单A的持有人好不羡慕。这一次公司在附加股建议时,名义上是以送凭单为甜头,不过看来这凭单一点也不甜。在把转换价订在1.50令吉,比凭单A还贵了50%,同时是21,而非那时的11

 

何况,因为新凭单的转换价,竟然导致凭单A的转换价“提高”了,这是我研究凭单历史中,闻所为闻的情况,所以忍不住亲自前来考证。一般上公司发行新股,往往会导致已存在的凭单的转换价调低,最低只能调到和公司股票面值一样。如今科恩马反其道而行,如果不是深具信心公司前景可期,则是胡乱定价。依我看,董事局是属于前者(因为投资银行顾问应该不会作出这种惹小股东讨厌的建议),但是,很不幸的,小股东的思想属于后者。

 

因此,一番唇枪舌剑,大家激烈过招之后,以投票表决做准。算票时,我尝试向董事了解,为何不把凭单转换价调低,以皆大欢喜,但是公司董事似乎认为科恩马股票,不应该属于这么低。换句话说,在董事局的心目中,科恩马应该是如马赛地级数的名车,可是目前虎落平阳,股东不但可以用普腾的价钱买到,却还不肯相信它有前者的本钱和素质。

 

附加股建议得到通过,不过股价跌到50仙以下,怕很难得到小股东的支持,同时公司会改变主意,顺应时势,把新凭单转换价调低到至少不让它冲击凭单A的转换价吗?

10:30:60


我国股市在年尾败退,令许多人措手不及。原本以为封关时候到了,美国又企稳在17000点以上,理论上保守的马股市应该守也守完剩下的一个月,待到明年一月再打算。但是,股市就是在这12月抵挡不住卖压,一泄如注,由今年高处掉了近200点,似乎还未见底喘定。于是,专家找出了一些理由,其中包括油价大跌,冲击整个市场,让投资情绪悲观;又,美元大涨,兴起了另一轮“追美元”的热潮,导致外资大举抛售马币/马股,换回美元,回归美国。

 

在国内,市场猛吹冷风,除了政府努力打房,导致购屋者难以申请到房贷;商品服务税将在明年4月实施,一般百姓为消费者,首当其冲,面对生活成本提高的问题。此外,令吉贬值,大型工程也进展缓慢,市场又有许多对经济不利的传言,让人们更加小心开销。生活百上加斤,百姓冷待大放厥词的政客,默默计算政府的税收用到什么地方去了,下一届大选再以手上一票与你算账。

 

在这个非常时期,“末日专家”大行其道,很受欢迎,可能是我们活在惊惧之中,“末日”言论说到了我们内心里的恐惧,觉得自己的担忧得到了答案,因此起了纾解的作用。但是,如何有效的解决问题,只怕专家心里也难有个谱,只能投石问路,见步行步。

 

读者看到上述数字,不晓得有什么想法?

 

是以风险为标准的比率吗?在市场崩退时,保留60%现金,30%投资在已规划的投资,10%投资在回酬特高的投资,是这样安排吗?还是在股市里,60%投资在蓝筹股,30%在中资本公司,10%在小资本公司?那么,市场回温时,是不是将这个比例颠覆?问题在于,何时市场崩退?何时市场回温?许多时候,当我们确定市场处于某些状况时,一切已尘埃落定,不须要做什么改变了。比如说现在,股市跌了,是否确认已进入熊市?如果是,又能确定这熊市比之前的牛市长吗?

 

这个比率,也可能代表公司股价的溃退情况。以股市1890点为准,至今跌至约1700点,跌了约10%。可是,这是指数股的跌幅,臆测一些中坚资本的公司可能已经跌了30%,小资本的公司跌了60%,也不为过。至于一些不甚流通股票,跌了80-90%也有可能。

 

如果这时保持冷静,在暴跌的股项中寻找禾草里的珍珠,应该可以寻获一二。但是,也有人开始慌乱,担心股市会跌到1200点,因此清仓离场。股市投资,无所谓对或错,有时看错市场在所难免。难在如何纠正错误,把心态导向正途。资本投资基金经理陈鼎武担心公司管理层落入不正确的人手里,如今股市崩退,却也给了他一个好机会把手上的现金善用,赢得更多小股东支持,但是不晓得他可瞒意于目前的局势?还是依然认为马股太贵,要等它跌得更深才出手?

 

IOI买101


大马有间公司叫IOI,是种植业的翘楚,论起知名度,和老牌公司森那美(SIME)不遑多让。其种植业务概括棕油上下游,都集中在这家公司IOI集团里,造就一家缴足资本6.45亿令吉,股东资金超过60亿令吉,市值超过300亿令吉的公司,由创办人丹斯里李深静掌舵。早十年前IOI集团旗下有两家上市子公司,一是IOI油脂化学(IOIOLEO,前名益东控股-PALMCO);另一间是IOI产业(IOIPROP)。不过,益东控股在2001年遭到森那美敌意收购,险些失去控制权,丹斯里李深静在抗战一年多之后成功击退犯境的森那美。之后他小心经营,逐步控制公司股权,不让外人有机会再次来犯。五年后(2006年)丹斯里把易名后的IOI油脂化学私有化;事隔3年(2009年),进一步将IOI产业除牌,将上市公司简化成一家,即IOI集团。

 

当棕油价好时,IOI集团的赚幅非常诱人,股价也很争气,其市值曾在2008年突破500亿令吉,仅排在当时的老大森那美之后,股价在8令吉左右。不过,近几年原棕油价钱不振,其股价也徘徊在较低的4-5令吉左右。

 

在去年,IOI集团决定分拆业务,把旗下产业另行上市。因此,新的IOI产业应运而生。如果细察其名,新公司名为IOI产业集团(IOI PROPERTY GROUP,IOIPG,和之前下市的IOI产业略有不同。这可能是之前下市的IOI产业并没有成功被私有化,仍有一小部分小股东不愿意接受献购,因此不是IOI集团的100%子公司。随着IOIPG今年1月正式上市,市场逐渐淡忘旧的IOIPROP,而新上市的IOIPG顺理成章的取代了IOI产业这个名号。丹斯里今年75岁,是两家公司的执行主席;两位公子逐渐接手其公司业务,各为种植和产业的执行长。

 

我们看看IOI产业的年报,发现其缴足资本为32.4亿令吉,市值约80亿令吉;股东基金约113亿令吉,每股净资产是3.46令吉。刚在1月上市,发售价1.76令吉的IOI产业,在今年11月突然宣布发售附加股计划募资,让许多投资者大出意料之外,再加上股市滑落,因此纷纷抛售套利,让其股价从约2.70令吉回落至2.30令吉。参阅它的附加股通告,此次发股是为了筹募10亿令吉,其中5亿为IOI度假城(IOI RESORT CITY)的发展开销;另外营运资本为3.25亿,以及剩下2亿令吉为未来投资机会预设。虽然附加股价暂订价为1.90令吉,这也让股东感到好奇,为何上市时没有把这笔开销计算在内,或者题录在案?如今上市不到一年,就要股东掏腰包,对小股东而言,虽然是61附加股,却还是笔不小的费用。

 

在特大召开之前,IOI产业又发出另一个文告,宣布下顶新国际集团持有的37.17%股权,成为台北地标101的新东主,价值27.4亿令吉。看来,向股东要的2亿令吉,仅够充当这单买卖的订金而已。虽然这单交易如果成功,将把IOI产业带往一个全新的境界,但是,股东心中不免嘀咕,如此大单交易,公司岂不是掉入高负债阶段?会不会再来一次募资?在政府打房,世界局势震荡之际,董事局如何能够承诺给予丰硕的成果,以说服小股东付钱投资公司的未来?

 

争取到时间,改变不到结果 - ICAP - 4


星期日(1130日)的资本投资(ICAP)的股东大会,在投票表决之后终于告尘埃落定。虽然出席人数有所减少,不过统计结果,票数反而有所增加。这代表了一些股东考虑到反正大会应该会采取投票表决的程序,因此出席大会或提名代表来投票,结果没什么两样,所以采用了提名代表的方式。

 

我们看到总票数超过了6千万股,达到约6576万股。可惜的是,重新委任年龄超过70岁的东姑阿都阿兹为董的议案,只得到73%的赞成票,没能跨越75%的门槛,在27%反对的声浪之中,以2%之差饮恨。

 

大会举行之前,有关陈鼎武的呼吁股东踊跃出席投票和伦敦投资管理公司的撰文解释反对东姑阿都阿兹连任,各报媒体已大事报导,这里不再赘述。如果对事项意犹未尽者,可以参阅资威资产管理的面子书专页(fb.com/capitaldynamics.icapital)里的一些公司和追随者的对话。姑不论谁是谁非,成绩既已出炉,股东大会也宣告落幕,东姑阿都阿兹和另一位宣告退休的董事兼公司主席,即东姑阿末雅哈亞,正式和资本投资董事局告别。

 

我们从最新的资本投资文告中读到伦敦投资管理公司继续增持股票至1433万股(约10.23%)。周日的反对票共有1778万股,可见其余股东,亦有少数反对东姑之连任。不过,如果使用非友则敌的方式来概括这批反对票,可能过于武断;因为既然花钱买了票,成为股东,或者如陈老所强调的股票拥有人(shareowner,自然有自己一套看法,没人会花钱来和自己过不去。同时,另外沉默不语的大多数股东(约53%)的动向,也是陈老应该关注的。他们的不表态是不在意、不在乎、不同意,还是袖手观望?

 

如果拿这和民间大选比较,象吗?其实把票决标准和公司法放进去,和选举是满象的。里边有合格选民(即在存票截止日期前成为股东者),有投票日,有宣传,也有算票及宣布结果。同样的,选民在投国阵还是联盟时,无须言明立场。(这点可以理解,因为各自肯定有各自不能舍弃的原因。)宣传,只是为了争取中立的游离份子。

 

总而言之,资本投资的股东大会里,出席的股东为第四项议案争取到更长时间,但改变不了结果。上星期真正吸引人的戏肉,其实是同期进行双特大的富达(PRTASCO)。我们看到特大展期又继续,与席董事和股东齐齐在等法庭的判决,同时大会进行中的唇枪舌剑,更是比前者精彩万分。到最后,无需多话,实力为上,还是多票者胜,大股东拿督斯里张吉平成功守土。

 

 

油价如果继续低落


油价如果继续低落,继续滑落,会有什么效果?

 

燃油价会跟着调整吗?政府还要津贴人民吗?石油产品还会是我国主要的盈利支柱吗?

 

首先,我的经验是,炼油公司会蒙受亏损,因为他们买进了贵油,等到提炼出来时,油价却降低了。其次,低油价有利于运输业,间接的减低了生活水准。第三,油价滑落,对石油输出国肯定不是个好消息。

 

我是升斗小民,觉得油价滑落对石油输出公司如国油公司(PETRONAS)、石油输出国如我国可能不是什么好事,不过国油说一早已经有准备;同时两年前国际能源机构(International Energr Agency,IEA)预测我国可能在2017年成为石油净入国,那么,在这个当儿油价滑落,不是对我们更有利吗?至于上述的第二个理由,我们平民看了会比较舒服。这年头,百物腾涨,没有一样东西不起价的,真要找出一样,大概就只有薪水吧。如今我们看到,石油也掉价了,牵一发而动全身,那么运输服务应该跌价,许多日常生活的用品也应该跟着跌价才对。

 

但是,事实是否如此呢?我看到一些经济学家忧心忡忡,怕油价滑落损害到经济。这我很不了解,对我来说,生活在低油价时代肯定比高油价好,几年以前油价不过介于25-40美元之间,我们还不是生活得好好的?反而,如果油价一直挺升,导致通膨率大起,物价大起,如果我们的收入跟不上的话,我们一定会受苦,到最后被拖垮。是谁说,我们回不到那个低油的时候去了?这和量化宽松(QE)的情况相似。刚推出QE时,许多专家反对,因为这将破坏市场的供给平衡。可是,当大家适应有QE时,美国政府一句“收水”,又引起学者和专家的忧虑,怕市场不能适应。依我看,不是市场不能适应,是这些学者专家不能适应才对。

 

同样的,当金价冲高时,许多专家大发厥词,认为很快就要恢复金本位了。但是,如今金价又跌到约每盎司1100美元,让那些不能准确预测金价走势的专家闭上了咀。如今到了石油。

认为油价一段长时期在每桶100美元上下波动,因此拥有油价应该每年攀升以“符合”经济走势的想法者,大有人在。如今在没心理准备之下,油价突然间跌到80美元以下,挫了20%,他要如何反应?

 

这情形延伸到股市的油气股,许多已经从顶峰回调了30%,包括油气一哥,沙肯石油(SKPETRO),股价从4个月前的4.50令吉跌至现在的约3令吉,跌得固然很凶,但投资价值也因此浮现。因此,如果相信油价不会一直下滑,现在正好开始观察油气股,慢步买进估值开始偏低的股票。