Sunday, September 24, 2017

阙上心头007之一个要娶,一个不要嫁




国内有许多事情,平民百姓看来怪怪的,但是相关人士却做得不亦乐乎。其中国家银行炒外汇亏损几十亿令吉(或几百亿令吉)的事件,事隔三十年才来听证,名义上是还原真相,实际上是否另有用意明眼人都了于心中。许多罪案都有追究期,我看韩国电视剧时发现它们的谋杀罪案追究期是15年,过了十五年,就算罪犯出来认罪,也无法对他起诉,他可以大摇大摆的过着自由的生活。或许国情不同,我国的律法对罪案的彻查没有限期,因此三十年的旧事,如果有所怀疑,也可以翻查,这叫给人民一个交待。无奈的是,我问你三十年前你在做什么,你或许可以回忆一个大概,却很少对三十年过去所发生的事件念念不忘,除非那的确是件刻骨铭心的事。对于这个案件,我想,那是许多当事人不想提起的记忆,潜意识中已把它遗忘,更何况是极可能患是老人痴呆症的七老八十一族。

那边国家银行炒外汇听证会几乎毫无隐瞒,更欢迎传媒跟进和报导,几乎是代表我国的司法公正和公开;不过,说到给人民一个交待,我想人民更有兴趣的是一马事件的听证,最好也如法泡制,满足一下国民的希望。唯世事就是这么难以如愿,一马事件,专属官方机密,政府不但认为没有讨论,甚至也不能公开讨论。也许政府对这类罪案彻查的方式是过了三十年后才启动,但愿那时我们还健在,成功看到真相还原。所以,想听的听不到,要讲的却又只能讲当年的往事云烟。

没想到关系到商业决策的情形,也是一样。馬來企業大亨丹斯里阿布沙希,出價360億令吉收購南北大道有限公司(PLUS),信心满满,言下之意隐隐然是此建议好到不能比,不接受才是笨蛋。这让我想起嫁娶之事。一个自认条件优越,没可能娶不到相中的媳妇;可另一个是否只听取对方片面之词,就忙不迭的把女儿送出门?

南北大道有限公司的确是一只会生金蛋的鹅,除牌至今已有六年,但是对它虎视眈眈的不乏人在。当时UEM集团联合公积金局出价230亿令吉把它私有化,之中也出现几个竞投者,不过在董事部严谨把关之下,最后交出诚意的只有UEM集团联合公积金局,所以娶得美人归。事实证明,南北大道有限公司确实给它们带来丰厚的回酬。

如今来了个出价者,大有不打算“空手而回”之意。他的收购献议有多好多吸引人,媒体已有报导,我在这里不打算谈论;我想要点出的是,别人的生意,我们没有强买的道理。不管你的出价多么吸引,别人不接受似乎不可思议,但是那毕竟是别人的生意,如果别人执意不卖,你由上而下也好,由下而上也好,也买不到,无可奈何。

UEM集团控制了南北大道的业务,几十年来驾轻就熟,同时和政府关系良好,除非财务出现问题,需要套现来拯救集团,没理由杀鹅取卵,放弃永续经营;公积金局坐拥巨款,对它来说,钱不是问题,它已经很头疼手上大笔现金该怎么安置,所以短期的利益并不是它的意向,长期利益才重要。至于管理,它向来无为而治,乐于只掌控49%,希望那个51%的最大股东落力管理之余,还能够大家合作无间。

所以,阿布沙希的献议,预料会无疾而终。倒是他借助媒体大事宣传,似有获得某政治人物祝福之意,乃是商家大忌。因为,公积金局的雇主不是官家,而是众多会员,我们随便问一个会员,都没有傻到因一个(可能是)好建议就杀掉一只金鹅的道理。再者,扯上官家在背后影响,恐怕更引起民怨。许多没脑袋的政治人物不是常常发表一些自认好到不得了的政策,但是台下人民却反应冷淡?不要把人民的智商贬低了,连女儿怎样嫁,都不懂得主意。

Sunday, September 17, 2017

阙上心头006之资本投资的股东大会


阙上心头之资本投资的股东大会

文接上周,我们说到资本投资在2017年报里披露公司已经开始购入新的股票,总共4只。在上周99日的股东大会里,基金经理呈献的组合投资分析中,公司也刚买入第5只新股,吉隆公司(SALUTE),成本价大约是1.72令吉(注:基金经理在分析时只列出买入的成本总值,没有说明平均成本价,笔者是采用当时收集的资料计算出来,可能会计算错误),而今股价已经跌到1.30令吉左右。不过股东大会的消息一出,预料资本投资的支持者见猎心喜,也会买入一些。

这次股东大会,之中也有许多股东发问,不能一一尽叙;比较特别的是伦敦城市投资公司的代表终于出席,并且提出两个问题。第一个是询问年报第三页表四里,为甚么FBMKLCI20051019日至2017531日的回酬只有93%?他认为这是没有计算历年FBMKLCI的股息回酬的数字;如果有把股息纳入,那么回酬将是195%,虽然还是输给基金净值,不过却跑赢基金股价。另一个问题则是老调重弹,即询问及希望公司可以考虑把没有投入市场的现金退回给股东。

后者不必多说,资本投资的基金经理已经讲得很清楚,除了公司章程里列明不能投资的项目以外,“现金”,也是一种投资。他觉得,虽然伦敦城市投资公司是但一最大股东(17%),不过比起其他总数83%的股东股权,伦敦城市投资公司却又是一名小股东而已。言下之意,是你的17%还不能撼动我的坚持自主及投资选择,除非有更强大(超过50%)的股东群体反对声出现。

至于第一个问题,基金经理没有否认FBMKLCI的计算是撇除股息收入,但是他指出那是为了保持和资本投资的投资原则一致性,因为资本投资的原则是没发股息的。他也指出多次回复伦敦城市投资公司的书面询问,但是伦敦城市投资公司却不理会他的善意回答,反而处处针对,在各执一词的情形之下,无法达到共识。
出席这么多次股东大会,有个情形是笔者不大赞同的。那是,每次股东们提问关于组合投资的问题,总是被劝告挪后到会议议程讨论完毕,基金经理分享会的时间才发问。不过,每次到了那个环节,有时是受到分享会太长的影响,揭晓来自然缩短问答时间,因此问题不能很详细的回答。反观在讨论议程的环节,虽然大会司仪想早点结束讨论,但是一旦股东反对,主席也从善如流,任由股东发问到没有问题为止(在这个环节,主席有效的斡旋该记一功)。我想,股东下次是否应该在这个环节抓紧发问关于组合投资的问题,直到满意为止;而非挨到分享会那时,已经成了和会议无关痛痒的问题。

Saturday, September 9, 2017

阙上心头005之资本投资的投资




上个月先讲了一些基本投资的入门,这个月我们跳去讲经济时事,让读者读了理论之后,有时间自己选股做功课。记得喔,价值投资虽然简单,不过没有速成之道,唯一不停的练习和实践,才熟能生巧。说到国内的价值投资,许多人都希望向大师学习,大师中冷眼前辈去年出新书暨开讲座,已经给了其粉丝们一篮子股票;另一位也是大师之流的陈鼎武先生,也在他的代表产品资本投资(ICAP)进行了几项新的投资。选日不然撞日,刚好周六是资本投资的股东大会,我们来看看他钦点的什么股票。

今年资本投资增添了四只新贵,即雪兰莪实业(SPB)、APM汽车控股(APM)、美景控股(MKH)和元宙集团(OCNCASH)。按年报中的投资成本记录,四只股的购入成本为每股4.646令吉,3.736令吉,2.533令吉诃0.56令吉。个别公司股价至今表现22落,以元宙集团最为标青,起来超过20%

股票的基本面无需置疑,相信资本投资也会在股东大会的环节中重点介绍,不过资本投资手握2.8亿令吉现金,这四家新的投资数额约1773万令吉,还不到原先现金6%,不免让我们遐想翩翩,到底接下来资本投资会再买入更多、维持不变还是投资新的公司?

我记得之前陈老买入的两只股票伟特机构(VITROX)和纬钜集团(WELLCAL),只买入少许就停了,当时他给的原因是股价起得太快(可能风声走漏,其粉丝跟着大量进货,推高了股价),已经超越他愿意付出的成本。结果日后公司股价继续大起,不过资本投资始终没有增加持股了。不贪心不追高,乃至于放弃未来起十倍五倍的机会,大师的忍耐力,非同小可。

那么,斗转星移,今日资本投资又静悄悄的买进了4只股票,不过这回不晓得是保密功夫做够十足,还是粉丝各自已经找到自己心目中的好股,这次股价(应该)没有大起到不能买,其中两只更是慢慢下跌,不怕买不到便宜货。这两只股票APM汽车控股(APM)和美景控股(MKH),购入至今股价已经跌了4%18%,不晓得陈老这回是否乐在心头,可以继续大买?另外,雪兰莪实业也只涨了4%,应该还在陈老理想的价位吧?

资本投资目前总共投资11家公司,其中有两家公司的成长真是非同小可,即星狮集团(F&N)和巴迪尼(PADINI)。前者的资本成长是3.2倍,后者是12倍!很可惜的,两家公司的投资成本只有大约10万令吉,这大概又是股价涨得太快,来不及买更多的案例吧!反观一些公司重仓囤守的股票如莫实得控股(BSTEAD)、曙光资本(SURIA)和百盛控股(PARKSON)等,投入资金成本约6400万令吉(占了投资成本的60%),却亏损了约5%(注:这是因为百盛控股账面亏损了1432万令吉,抵消了前二者的20%成长)。不过,如果计算历年的股息,应该是小有盈余。

当然,我们不能以偏概全,到底整体上有如其年报显示,基金的净资产成立以来,增值了242.5%(即净资产3.31令吉),同时近年来净现金水平维持在60%以上。许多股东争议的是持有净现金过多,亏在行政管理费上,制造了负回酬;不过陈老一直强调,现金也是一种投资,以备及时之需。投资股票的情形如果像上面所描述的小刀可以锯断大树(星狮集团和巴迪尼),大炮(百盛控股)却沉入了大海,证明了投资亦有一定的风险,特别是小注大赢大注不赢的时候,很令基金经理为难。

2017财政年基金净值增幅10%,而基金净值年化回酬小幅反弹至11.18%(见年报第15页,注:基金净值年化回酬自2010年的19.94%起,一路下滑至2016年的11.02%),希望这不是昙花一现,而是好的新开端。

Sunday, September 3, 2017

阙上心头004之“周息率”



所谓万变不离其宗,价值投资关注的就是回酬和成长。成长我们稍后才谈,本期我们先讨论较容易的以股息来决定投资的方法。说到股息回酬,我们可以从许多管道获得这个资讯,一些财经杂志也有定期刊登高周息率的公司。如果要利用线上服务,我们可以通过以下的网站:http://www.klsescreener.com/v2/取得周息率的资料(注:这个网站还提供了许多有用的资料如本益比,股东回酬,每股盈利,净资产等,适合一些懒于一家一家公司去做记录的投资者使用)。

既然讲到股息回酬,我们选择两家钢铁股讨论一下。钢铁市场自去年开始有所回扬,许多公司的股价都大有斩获,我们选了安裕资源(ANNJOO)和中钢大马(CSCSTEL)来比较一下:

表一:

安裕资源
2012
2013
2014*
2015
2016
净利/令吉
1948万)
1227
2339
1.35亿)
1.67亿
每股盈利
3.89仙)
2.45
4.67
27仙)
32.6
每股股息
-
-
3
-
15
公司负债/令吉
16.6亿
18.2亿
14.0亿
13.0亿
9.58亿

表二:

中钢大马
2012
2013
2014*
2015
2016
净利/令吉
2800
2900
2100万)
5500
6900
每股盈利
7.5
7.9
5.7仙)
14.7
18.6
每股股息
7
7
3
8
14

从过去5年的股息记录,中钢大马明显优于安裕资源。不但如此,就算我们追溯过去十年,前者的盈利和股息都相对的稳定(见表二和表四);而安裕资源的业绩和股息虽然在2007-2011都表现不错,却在2011年以后走下坡,直到2016年才见起色(见表一和表三)。

表三:

安裕资源
2007
2008
2009*
2010
2011
净利/令吉
1.78亿
1.39亿
3167
1.2亿
6121
每股盈利
35
27
6.3
24
12.2
每股股息
14
20
3
9
10.34

表四:

中钢大马
2007
2008
2009*
2010
2011
净利/令吉
8000
5900
9100
6900
3000
每股盈利
21.1
15.6
24.4
18.5
7.9
每股股息
12
8.5
20
13
7

 

两家公司有一个重大的不同之处在于公司负债。中钢大马注重资产素质,多年来公司致力于净现金状况,所以,即使是一些年代钢铁市场低迷,公司依然可以安然度过。同时,公司过去10年派出了1令吉现金股息,多年来遵守50%净利用来派息的政策,已经让股东树立起信心。

反观安裕资源的负债比率向来很高,当公司业务走下坡时,其利息就大大打击公司的表现。虽然也有60%净利拿来派息的股息政策,但是基于公司一些财政年蒙受亏损,因此没有派息,这无形中让股东们怀疑公司是否打算贯彻始终。所幸,管理层接下来知道了自己的弱点,努力减低负债,在2015年的报告中预测公司重新回去盈利成长的轨道,也重提60%股息政策,让投资者多了一分期待。

如果以中钢大马(1.67令吉)和安裕资源的股价(3.46令吉)来看,两者在2017上半年的每股盈利各自为8.4仙和20.4仙。如果下半年持平的话,那么今年的股息预测将有8.4仙和24.5仙,周息率是5%7%,安裕资源胜了一筹。但是,投资者还需探讨钢铁市场和公司在下半年的表现以及管理层在资产素质和公司营运的管理,不能简单的以全年化来预测公司表现和盈利。这就是我说的要找多几个地方和几家公司来做更周详的分析,同时计分,这才不失偏差。