Monday, June 11, 2012

中国股争取青睐


谈了不争气的本地马航,我们来看看近来在马股上市的中国股。国民普遍上冷待中国股,一来中国在海外上市的股票,常常发生舞弊的现象,二来国民无法认证海外的账目是否正确(连国内公司都常发生假账,不用讲国外啦) ,所以避之犹恐不及。若真要说有第三个原因,大概是业绩太棒,好到令人不敢相信吧,所以时至今日,虽然盈利常常带来惊喜,股价却毫不争气,在此选择一些,与读者共享。

首先当然是鞋子股。在大马上市的有5间,计有星泉(XINGQUAN) 、华运控股(MSPORTS) 、喜得狼(XDL) KSTAR、麦斯威国际(MAXWELL) 。此外表现不错的还有索卓环球(SOZO) 和中国文具(CSL) 等。表1是比较其最新和前期业绩:
股票
2012三月盈利/令吉
2011三月盈利/令吉
2011全年盈利/令吉
2011年股息
净现金/令吉
股额
星泉
3870
3043
1.18亿
0
2.3亿
3.07亿
华运控股
1663
1192
8057
3.11
2.3亿
5.17亿
喜得狼
2062
1928
8864
0
1.1亿
7.26亿
KSTAR
513
1044
2228
0
1.1亿
2.66亿
麦斯威国际
1061
694
6986
0
2.6亿
4亿
索卓环球
2450
2565
1.13亿
3.8
2.8亿
4.68亿
中国文具
6188
5122
2.19亿
0
7.5亿
11.93亿
我们可以发现,一些公司的业绩有所进步,例如星泉、华运控股、喜得狼、麦斯威国际和中国文具,如果以每股收益来计算,这些公司的本益比甚至到了1-3倍之间,而其净现金之高,也是马股市中数一数二的。但投资者就是不卖它们的账,所以股价低迷。当中以新上市的中国文具股价比较标青,一度去到1.93令吉,比2月上市价95仙高了一倍。

国民保持耐性等待公司茁壮,不过希望到时不是一场等待一场空,所以中国公司要得到投资者的青睐,除了宣布更上一层楼的业绩和盈利,也要了解国情。一些公司对其资本架购做了一些调整,让股东受益,其中喜得狼就进行21红股和21凭单,KSTAR进行股票13等等,最近中国文具也建议21凭单。

我觉得中国股最让人担心的是其业绩虽一直带来惊喜,不过公司个个掌控许多现金,却吝于派息,令人怀疑其账目的真假。既然不知真假,为了安全起见,还是避之则吉,导致股票无人问津。也许中国的做生意方式和本地不一样,那里大家都以现金为王,所以不敢乱乱派息以致减低公司现金流,这是我们国民不能了解,也不愿谅解的。因此,另一个让股民安心的方法就是多和股东交流,同时酌量派息以释放公司价值。毕竟我们投资,除了资本成长,也希望有些股息回酬。中国公司在马股市,以价值和基本面而论,是上上之选,何以无法得到股东青睐,看来两地国情不同,如何取用中庸之道,互补长短,达致双赢,很有关系。

不争气的大儿子


普腾汽车控股(PROTON) 516日正式除牌,告别大马交易所。虽然说喜欢它的投资者,可转投资其母公司多元重工业资源(DRBHCOM) ,但始终是隔了一层,没购买普腾这么直接。自80年代起,大马汽车业以普腾马首是瞻,可以说是叱吒风云30年,直到世界风行全球化,各国贸易一再开放与自由化,国内也催生了老二--PERODUA,普腾独霸天下的光环才慢慢退色。在力争国内汽车霸主的过程,它也做了一些傻事,例如欧洲摩多公司MV AUGUSTA的乌龙买卖,还有控制了一个无低黑洞莲花公司(LOTUS) ,皆 引人诟病。如今大马的汽车龙头早已拱手让给争气的PERODUA,或其母公司MBM资源(MBMR) ,不过业绩仍是时好时坏,也不时放话需要政府的庇荫才能继续生存。政府无法可施之下,请来权倾天下的赛莫达代为管教。这赛莫达富可敌国,许多原本该是国营的企业如邮政局、港口、稻米局都辗转划入他旗下,是马来西亚一位神奇人物。希望这一回普腾下市随他修炼,几年后能以焕然一新的面目与大家见面。

其实,还有另一个行业大儿子,也是极需寻找能人来管教一番。无独有偶,世事就是这么巧,这行业也是出了一位青出于蓝的老二,把大哥远远抛离。这个不争气的老大,就是马航(MAS) 。继2010年小赚之后,马航在2011年平地一声雷,爆出一个巨额亏损25亿令吉,把股东基金几乎耗尽,而原本的执行董事(ED)也人头落地。如果说航空生意难做,那么为甚么大马的航空老二亚航(AIRASIA) 年年盈利,难道它所处的环境比较优胜吗?之前更闹出马航和亚航交叉换股,又是股票又是凭单的,过后告吹,成为马股市的笑柄。悲哀的是,马航贵为老大,平时讲甚么要维持水准,不可象廉价航空那样乱乱卖;可是谈到换股时,原来它才是乱乱卖。以一股亚航换2股马航,曾几何时,马航身价矮了半截,真不知道谁才是廉价航空。亏它还有脸与人谈身份和水准,羞煞人也。

2012年首季继续蒙亏过亿,再这样下去,股东基金很快会掉到零。事到如今,只好再次厚着脸皮向老爸--大马政府求救,唯这大儿子平时挥霍惯了,如今求助,也是傲气满腔。这回马航需要60亿令吉做资本开销,和前几年一样,它早已有计划,琅琅上口,说得比唱的还好听。据说这回集资共分3个层次。之一,推出25亿令吉无期限回教债券,对象是传统的有钱叔叔公积金或退休金局;之二,向财政部贷款10亿来购买飞机;之三,其余的为商业贷款。

说来多么容易,这样借那样借就解决了,然后你们放心,我会很小心处理,不让它再出错。我们看看近年来马航向大家要了多少钱。2007年,马航以31附加股和1优先股,向股东筹了15.4亿令吉;三年后,它在2010年的新执行总裁带领之下,以11附加股,再筹了26.7亿令吉,烧钱的速度,一时无俩。如今2012年,又要60亿,一次比一次多,还有谁记得当初筹钱是为了甚么?前前任执行董事依特里斯的5年计划是怎样的?前任执行董事东姑阿兹米又是推出甚么新计划?如今人去楼空,新一任执行董事又有甚么新灵感来呈献?尊贵的赛莫达,您要不也管教一下这个宠坏了的孩子?

不听话的孩子


孩子这一季的考试成绩再次退步,其中一科更惊人的出现了六十多分,在过去三年是前所未有的。做妈妈的大发雷霆,训话说了一遍又一遍。间中还扯上女儿喜欢的跳舞课外活动,大有再这样退步下去,舞也不用学了不用跳了。虽然语气颇有威胁之意,不过是出自于爱之深责之切,其实,女儿学舞要用到的舞鞋、舞衣无一不缺,甚至载送也是撇开自己的正事,随传随到,女儿提到的学舞轶事,也听得津津有味,不过,这毕竟不是一个学生的“正职” ,一个学生呀,先顾好成绩,才来讲别的。

这让我想起了欧盟和希腊。欧盟这一个大家族,希腊就象被宠坏了的孩子一样,常常在做错事被训话时,一把鼻涕一把泪,乖乖受教;但一转眼,又耍脾气,希望鱼与熊掌,两个玩具兼得。鱼,是继续留在欧元区;熊掌,是拒绝接受救援方案,拒绝实施财政紧缩计划。许多亚洲人,尤其是东南亚一带,很不了解,世间哪有两全其美的事的?早在97金融风暴,欧美专家不是要求亚洲受困的国家先倒再重建吗?不过,欧洲的问题拖了两、三年,说败又不败,说破又不破,我们对希腊寻求两全其美的方案,越来越觉得有可能发生,套句欧洲人对我讲的话,这是基于欧洲的文化历史背景所导致。甚么文化背景嘛?如果这还是零和游戏,当希腊的两全其美行得通,那欧盟就会两者皆输,泥足深陷了。

这就回去之前的母女对话,当屡劝不听,成绩节节败退,亚洲母亲就会壮士断腕,实行圈禁,不让亚洲女儿参与跳舞,直到成绩好转才另行打算。可是欧洲妈妈不是这样的,小希腊怎样也是自己的亲生孩子呀,把她踢出欧元区,断绝母女关系,于心何忍?所以呀,藕断丝连,悬而未决。

亚洲女儿也知道妈妈说得出做得到,所以应该会适时调整,把成绩搞好了,不要和自己过不去。反观欧洲女儿,是个被宠坏了的孩子,叫她受苦,门儿都没有。由于西方崇尚民主自由,孩子起诉父母时有听闻,因此,在重要关头,把人民当作挡箭牌,把自由占为己有,颠倒黑白,并不出奇。如此一来,要家长无条件金援,却不改其挥霍本色,这是欧洲哪一个年代的历史背景造成的?

欧盟大家长近来连连失眠,因为其他几个孩子(西班牙、意大利等) 也不大争气,何况母子连心,如果能把希腊留在身边,总比把她逐出家门孤零零一个人好,对欧盟这个豪门面子也比较好看。不过,以前的非欧盟队友冰岛,惨遭破产欺凌,反而能自力更生,重新抬头做人。而我也期待家中的严母能让草莓女儿蜕变成坚果,不致于瞬间飘零。

股灾症候群


90年代歌手黄舒骏有一首歌叫“恋爱症候群” ,有最长的华文歌词之称。里边遍数掉入爱河者的种种状况,让人感同身受,歌曲轻快活泼,流行一时。虽然爱情一事,罄竹难书,事隔20年重听,仍然发现此曲永不过时,深受恋爱当下的情侣喜爱。

如今大选逐渐逼近,全国政党备战情形逐渐白热化,大有“吃也大选、喝也大选、睡也大选” 之势。不过今年虽然是大选年,选举结果似乎不利执政党。我们看到欧州各国已经可以创办落选俱乐部,超过十个执政党领袖在选举中落马,民心思变,可见一斑。只是人民为了换政府而换政府,天真的以为换了政府经济就会好转。新领袖上任,如果决心改革,怕会在民众之中引起激烈反弹,反之,如果只是对民心曲意奉承,对振兴国家没甚么帮助,人民还是活在水深火热之中。看来黄舒俊没有退休的话,也许今年可以唱个大选症候群来表达竞选者的心声。

我们这里,从股市来观察,国内对大选的反应,不甚乐观。大概是2008大选年给我们的印象太坏了,如今大选越来越近,投资情绪就越低落。若在往日,首相宣布柔佛州将有大型石化计划,估计初步投资额在300多亿令吉,之后将增至1200亿令吉,是巴生谷轻快铁计划的3(读到这则报导,最奇怪就是这个比较,不晓得为何拿两者相比;个人认为,比较合理的比较,应该是工业上的比较,比如莱纳斯计划与之相差几倍)。平时这消息出街,股市应当即时上涨来反映,可是这回股市却辗转下挫,让人担忧。

所以股灾症候群应运而生,大选唤起股民对2008年不愉快的经历。2008年犹如一个噩梦,回转不去,一有机会就对股民来个惊吓。如果此时大选,会不会重演2008年的情况?嗯,慢点,甚么是2008年的情况?大选前一个月如何?后一个月如何?后半年如何?其实很多人没有印象。很多人有的记忆是2008308海啸,股市大跌,自己亏了大钱。所以,为了不想历史重演,今回把资金抽离再打算。是不是每次大选股市就大跌呢?经济学家告诉你当然没有。反而是羊群效应最容易导致股市大跌。

无论如何,如果在股市赚了钱,此时离开,无可厚非,反在股票投资不争在一朝一夕。2008年大选,执政党面对空前的挑战,乱了阵脚,再加上美国金融风暴,股市一泄如注,令人闻风丧胆。今时欧债阴魂不散,时而浮现,拖跨了不少欧洲政府,有没有解决方案,大家心知肚明。国阵执政50多年,果真民心思变,将会面对比2008年更大的挑战,股市遭受池鱼之殃,在所难免,股灾症候群,怕将度过许多失眠之夜。

诺申与”20%” - Notion - 2


上回说到硬碟双龙,诺申(NOTION) JCY国际,发现了一个有趣的现象。诚然,如果说到上市,诺申比JCY国际早了5年,算是前辈。不过,如果比公司大小,那么JCY不论在市值或是营运,都大了很多,相比之下,JCY国际就象成熟的中年,给人十分稳重的感觉,而诺申在派发红股之后,缴足资本虽增至1.35亿令吉,形势反而象青壮少年,拥有无比精力向前冲,予人更多想象的空间。兹将两家公司的一些财务数字列下,让读者自行分析:
2011全年业绩
诺申*(红股前)
JCY国际
缴足资本/百万令吉
77.3
511.2
股票数额/百万
154.5
2044
股东基金/百万令吉
269
885
营业额/百万令吉
236
1671
净盈利/百万令吉
47.5
13.5
净盈利/%
20%
0.8%
净现金/百万令吉
(68)
(131)
净资产/令吉
1.74
0.43
每股盈利/令吉
0.31
0.7
每股股息/
3
0
市价/令吉
2.20
1.53
本益比
7
5^
帳面價值比
1.26
3.5
^JCY本益比采用2012年首季盈利8仙来计算
我们再分析诺申过去的一些财务数据,发现到它是间成长率很高的公司 (见表2)
(2)

诺申
2005
2006
2007
2008
2009
2010*
2011
缴足资本/百万令吉
29.31
58.63
58.63
70.35
70.35
77.28
77.28
股票数额/百万
293.1
586.3
586.3
703.5
703.5
154.5
154.5
营业额/百万令吉
79
90
104
146
172
225
236
净盈利/百万令吉
19
20
26
33
35
38
47
净资产/
30.7
16.9
19.4
19.4
23.5
152
174
每股股息/%
40
30
21
10
10
9
6
每股股息/
4
3
2.1
1
5
4.5
3
企业活动:
20056-上市以63仙于自动板
20067-11红股
20088-51红股及转为主板上市
*200911-公司股票5整合为1(面额转为50)
20107-51凭单A
20113-100013库存股
20124-43红股;41凭单B

如果计算其股额,自2005年上市时持有的10000(10仙面额,每股63),迄今为8509(50仙面额,约每股1.25令吉),外加1920股凭单A(20),和1215股凭单B(40) ,总合市值11500令吉,成长了83%。同时,其历年来股息派发总合为每股20.6(以每股面额10仙计算) ,也占了投资成本的33%。总结来说,是个股东回酬相当丰裕的公司。

有趣的是,诺申合20%这数字似乎十分投缘。其过去的营业额,年成长率高达20%;而公司净盈利,也是处于20%。除此之外,公司有意维持派息率在净利的20%以上。过去7年,这三个20%的数字发挥了公司高成长,股东高回酬的作用,让股东其乐融融,笑不拢嘴。如果这些20%能够在未来7年维持下去,在2020年前来回看现在,你也同样会笑不拢嘴。根据公司的内部预测,如果营业额继续以20%成长下去,2014年,公司的营业额将会突破5亿令吉;到2019年,再接再励突破10亿令吉。以净盈利20%来计算,2014年的净盈利达1亿令吉,2019年为2亿令吉;若以今天除权后的股本计算,每股盈利各为74仙和148仙。再乘以20%的派息率,各为15仙和30仙,今天可以用1.25令吉买到其股票,会觉得不可思议,吓到了吗?

以上推算,皆是纸上谈兵,不可尽信,不过正是因为笔者在7年前不完全相信诺申的成长,才与之失之交臂。月前听其执行主席一席话,谈及投资这只股,不能心急,也不可希望一步登天,而是要耐心等待,日久见功夫。今年公司派红股,加强股本,大体上是为另一个里程碑做准备--如无意外,今年其营业额应该会达到3亿令吉以上,以在三年后,更加顺利的挑战5亿营业额。


如果把去年 3仙股息(2011年股息总额为386.2万令吉),除以2005年上市时的股本2931万,回酬是为13%