Monday, September 7, 2015


2013年的年度选字是“涨” 。进入2014年,许多新措施的实行,“涨价” 更如个魔咒,张牙舞爪的扑向小市民。在这关节眼,我们永远想不通当权的官儿和人民的想法为何差距如此大,大概是“一入侯门深似海” ,在海里生活,呼吸的方法不一样,听见的声音也不一样。因此,乃有不懂民间有涨价等,睁着眼睛说瞎话的现象出现。

 

于是,电费涨了、燃料费用涨了、过路费也要涨了、消费税来了、议员薪水涨了、首长官车“膨胀” 了;不管是执政党或民联,都祭出冠冕堂皇的理由,不求人民甚解,但求政纲一帆风顺。任何鞭鞑对方政策的说法,只是五十步笑百步,或自打嘴巴而已。

 

公积金局也实行了一项新的措施,即各年龄应有的最低存款额,从201411日开始,提高1千令吉至76800令吉不等,涨幅最高达到64%。从这个数据可以推算到,原来,过去五年,我们的生活水准提高了5-60%。虽然就此判断生活水准未免以偏概全,但有一定的道理,不然,就是公积金局过去的算法一直误导了人民。

 

我们从公积金局列出的55岁最低存款额来比,之前是12万令吉,新的限制是19.68万,前后差了76800令吉(64%)。到底这两个数字怎样得来?原来,这是根据退休后20年,每个月要花费的数目推算回去。因此,之前是12万除(20X12个月) = 500令吉;现在是19.68万除(20X12个月) =820令吉。不管是否政策上的需求,导致之前公积金局以500令吉为依归,还是如今的算法更精密,才“涨” 高了64%,补回之前的纰漏,我们总算明白一间事情,保守的退休制度也承认通货膨胀惊人,以致不得不调高日常开销预算。如果您觉得月花820令吉还是太少,那么,请确保您的薪水涨幅跟得上通膨,不然,除了公积金,您必须存更多退休金。

 

这也暴露了官僚丑陋的一面,官字两个口,可以在涨和不涨中大作文章;但一方面要减轻政府的负担,告诉人民基本退休额500令吉是不够之余,另一方面却突出了生活消费的每年猛涨十来巴仙,突显了官方通膨2-3的可笑。这项措施,对信托基金管理公司及其代理打击很大。

 

近年来,公积金提款用于基金投资,不知不觉,已占了很大的市额,粗略估计比重约是70%。这个最低存款额一提高,很多在可以提款的边缘投资者从此可以不看这部份,因为不能再投资了。举个例子,35岁到55岁的投资者,其限制数额多了1700038000令吉,以20%可提款额算回去,即其公积金户口一可提款额少了34007600令吉,如果他每三个月的提款投资额为2-3千令吉,亦即从此不能再投资,除非他在未来的薪水有巨大的调高。

 

吊诡的是,公积金局一方面宣告投资信托基金回酬可令人满意,另一方面却提高最低存款额,大刀一挥,断绝了许多会员做这项投资的选择,也断绝了许多代理员的生计。如果回酬可令人满意,那么,钱存在信托基金和公积金局内,难道不一样吗?为甚么要刻意留在公积金局内呢?对于那些长期信托基金或股票中赚取超过公积金平均回酬的投资者,是很不公平的。

 

话又说回来,如果股市也是一直“涨” ,让股民赚大钱,倒是无任欢迎。2014-1-8

星泉股东和管理层的对弈(2) -掌握价值,跨越陷阱 - Xingquan


星泉国际(XINQUAN) 的股东大会, 还有另一个发人深省的环节,值得一提。话说有位小股东,成功点出公司处于非常低估的价位,我们且看公司估值:

 

股票数额:                        3.07亿股

公司净盈利:                        1.35亿令吉

每股盈利:                        44

净现金:                        4.52亿令吉 (约每股1.47令吉)

每股净资产:                        2.5令吉

股价:                        88

 

在许多中国上市公司,坐拥大笔现金,并不少见;这往往也是董事局和小股东起冲突的原因之一。国情不同,我们大马人民是很难接受公司持有大笔现金却不加利用或回退给股东的作风,进而怀疑公司是否造假。

 

看了上面的资料,这名聪明的股东先是问公司开拓市场,砸钱开分行,赚幅有几何?跟着话锋一转,责问公司为何不实行股票回购,因为以约80(会议当时股价) 买入值得2.5令吉的股票,即刻获利超过200%,这么划算的生意,挑灯笼也找不到。而且,做生意讲求本益比,用80仙来买每股赚44仙的公司,本益比还不到2倍,何必还苦苦苦去开店?

 

董事一开始以公司在百慕达注册,那里的法律规定不得库存股票,因此万一回购,必须马上注销股票。这名股东胸有成竹,从容淡定的回应:注销可也。盖如果回购股票增加价值,注销更是一劳永逸,虽然有点可惜。

 

如果读者还不明白,就把数额缩小来解释:假设有1000股,每股资产2.5令吉的公司,公司用80仙购回了100股,然后销毁,那么公司的每股资产成为:(1000X2.5令吉 - 100X80) 除以900 = 2.69令吉,如果生意盈利照旧,每股盈利增加至49仙。

 

执行主席经翻译后明白了,却不表赞同。他的回答倒也干净俐落,简便的说明董事没什么兴趣进行这资本游戏,反而要专注在扩充业务上,好好打一场硬仗。听他义正辞严的反问:如果您是我,站在我的立场,您是要专注在业务还是股价?许多股东不禁心中称快。

 

是的,在场许多发问的股东,都环绕着如何搞好股价来兜圈子,而不是公司如何做好业务、站稳脚步。很多都认为公司业务已够好了,该奖励一下股东,却不了解大股东也就是执行长的居安思危,噢,又或者,他根本不觉得公司现在的情况可用“安” 字来形容。对他来说,中国业界的商业竞争迫使他必须往上爬,待得更壮大,登陆顶尖的殿堂时,才能稍息。把资金用在股票回购,岂不枉费了上市的一番心机?纯粹在股价里计算,私有化岂不更有利于大股东?到时,许多聪明的股东,如今掉入价值陷阱(VALUE TRAP),到底是放不放手?

 

今天正好是元月一日,顺祝各位,得心应手,掌握价值,跨越陷阱,马到功成。2013-12-31

星泉股东和管理层的对弈(1) - Xingquan


上周抽空去出席了星泉国际(XINQUAN) 的股东大会。原以为又是个没看头的会议,不料出席的小股东却提出了一些尖锐的问题,发人深省。其中一位小股东里的“大股东”,是在公司新股上市时以1.80令吉买进。听他细说当年,至今账面上亏损高达2千万令吉,因此不再保持沉默,今年出席股东大会,冀能讨个公道。

 

摊开公司这几年来的业绩,星泉其实表现很好,上市4年来每股盈利在33 - 44仙之间;每股资产从1.12令吉逐年提高到2.50令吉,公司净现金更增加到约8.8亿人民币,即每股约2.87人民币。许多大马子民,对中国公司手持大把现金,宛若雾里看花,不明所以,原因是如果在马来西亚。通常不只小股东会施压,大股东也希望把现金转入自己的袋子里,皆大欢喜。但中国公司呢,钱似是永远不够用,现金越增越多,却皱眉对别人说必须缩紧腰带、度过艰难,以迎向更强的未来。

 

这在大马的行情是很难接受的。我们这里,股价80仙,却拥现金约1.50令吉,同时净资产2.50令吉,是很不可思议的,因此就产生了担心公司做假账的想法,毕竟中国公司在海外上市后,发生了许多舞弊的案件,令投资者信心大受打击。

 

眼看公司赚大钱,现金一直增加,股价却如此不济,因此这位年长股东忍不住在今年前来要求公司派发股息。他认为公司应该在成长和回馈股东得到平衡,扩张业务之余也该派些股息安慰股东。由于现金这么多,派个10仙也不过是用掉现金的6-7%左右,不算过份。

 

看来他是要失望了。董事局认为公司现在处于高成长阶段,不进则退;因为要公司继续壮大,力争上游,所以现金必须保留,不然,将会被排挤下去二、三线的队伍,要追上去就难了。这个说法,在大马这现金为王的国家,当然很难接受的。执行董事再带出他的家族也是大股东(58%),如果派股息的话,最大受益人就是大股东;连大股东也可以牺牲自己的利益,小股东应该有点耐心,一起等待。

 

所谓“一计不成,二计又生” ,这位股东话锋一转,埋怨公司不只股息不派,连派个免费凭单也为之缺如,太不会曲悦股东了。他即时叫董事局一定要派免费凭单,因为这不用本钱的动作将为股东增值,股东可将它变卖或当公司有价时,把股东转换为母股。

 

这的确是时下流行的企业活动,许多小股东也非常欢迎。董事局却不甚以为然,只说会考虑。这当然引起那位股东的不满,心想:我给你这么好的建议,怎不快快接受?逼得急了,执行董事只是指出这类动作都是要用一笔花费的;我们还没赚,银行顾问先赚了。

 

说得也是,派凭单,老实说,市场大可算出个平均价,到头来还是除权前股价=除权后股价+凭单价,并没包赚这回事。如果说可以转换,我想,目前业绩这么好,股价这么烂,不如直接进场买星泉母股好了,何必画蛇添足,硬多造个凭单出来。

 

而且,大股东手持58%,他有必要多拿58%的凭单,等待日后才换?不换的话,谁要承托大股东的卖压?自己塞高枕头想想吧。2013-12-23

打开天窗


铃声响起,一看电话展示的是不明来历的号码,很多人不疑有他,一接通之下,才发现又是电话传销,向你销售他的产品或服务。很多人接多了,不胜其烦,往往三两句就打发他走。印象中,最常接到的是保险计划、个人贷款计划、保健会员计划、酒店会员计划,等等。除此之外,短讯传销也是“防不胜防” ,象我这个残留在科技世界的“恐龙” ,手中还拿着旧式的电话,几天不删除的话,电话的记忆就填满了。整天要“看” ,删、“看” ,删的,屏幕又小,对老花眼如我,很是伤神。

有些人生活孤寂,或许忽然有人来寒問暖顿觉感激涕零,喜出望外,言谈甚欢之下相逢恨晚,决定真心相待,掏出荷包,买下电话那头既陌生又熟悉的冤家所推荐的产品。对方拜拜之后音讯杳然,夜回梦转之时,恍惚是自己太过热情,容易交心……

不过,象我这样的人很多,我们都自认平凡,不相信幸运之神会突然眷顾,所以对这种“报佳音” 的方式避之犹恐不及,一些更是被骚扰到找有关当局投诉,希望不再收到这类无聊的“广告” 。经过多年的投诉,希望耳根清静的梦想似乎实现了……据说政府已立法保护公众,不让我们的个人资料轻易落在销售人员的手里。这个传言,到今年1115日成真,2010个人资料保护法令(PDPA) 正式在当日生效,不喜欢被不明人士打扰或资料被滥用的人,可以舒一口气了。

咦,慢着,政府实行这新法令,似乎志不在此。政府好象是要用这法令来加强执法,抑止猖狂的洗黑钱罪案,尤其是在金融领域。我们看到有关行业撺写的征求顾客同意书函,洋洋上千字,字里行间,莫不突出要求顾客同意把资料分享给有关公司的各部门、各行业、各位职员、各位代表,甚至第三者!原先还遮遮掩掩,不敢把资料来源透露出来,现在有了法令,倒光明正大的打开天窗说亮话,言明可把资料无限分享。消费者的意愿被立法者扭曲到这种地步,令人心寒。不单如此,公司销售人员还通知准顾客,若不签署这份同意书,公司将无法处理准顾客的申请。

看来,我们不止避不开骚扰,对方还可以名正言顺的告诉我们,是我们自己同意被骚扰的。在填写资料里,身份证、地址和电话已成了必须提供的资料。因此,开个银行户口必须忍耐在将来收到银行同业保险一波又一波的促销;去医院看病以后也会收到请成为医院保健计划的会员的邀请。除非你完全不和外界的行业接触,不然,天地之大,有了个人资料保护法令,竟无藏身之处?私隐不再有私隐,是否我个人看法太过偏激,带有色眼镜来看这法令?希望有识之士得以教我。2013-12-17

回教教义股大洗牌


如果是危机,这是个人为的危机;如果是转机,那么这是我们这些不用遵守回教教义来投资的机会。1129日,证监会公布了回教教义投资(Syariah Approved)的新指南,这项指南每6个月检阅一次。不过,和往次不一样的是,根据这次新指南,共有158只股票被剔除于名2单,其中不乏许多优质股票,顺手拈来,就有百盛控股(PARKSON) 布米阿马达(ARMADA)、实达集团(SPSETIA)、马资源(MRCB)、杨忠礼电力(YTLPWR) 、亚航(AIRASIA) 、东方实业(ORIENTAL),等等(哗!) 。一些消费或工业股如安利(AMWAY) 、子母牌(DLADY) PANAMY、陈唱摩多(TCHONG) 、激成(KSENG) 、齐力(PMETAL) 、大石机构(TASEK) 等也不幸落榜。

 

很多人不晓得发生了甚么事,不过却发现12月一到,这些公司的股价节节败退。原来当股票一被剔除于符合投资于回教教义在列表外,所有根据该回教教义的诠释来投资的机构或基金必须在6个月内卖掉这些股票,因此即使它们的基本面无甚变化,将无可避免的将承受卖压。

 

为甚么这次的影响如此大?原因是最新的指南加入了一个条件,即公司的财务比率中,其传统户口(conventional account, 即非回教教义户口) 里的现金加上负债的比率不得超过公司资产的33%。这一抹,抹去了回教教义投资股约400亿令吉的价值。基金经理和机构投资者更苦不堪言,把这项修订当成无妄之灾,上述股项看来好好的,却基于严法难逃,不管三七二十一必须卖掉,一肚子气不消说,俗话还云,被人家“执死鸡”( 捡便宜之意)了!

 

当然,一鸡死,一鸡鸣,机会总是送给会把握的人。上述一些股票,近年来股价有起没跌,如今这一轮没头没脑的抛售,正给了我们这些世俗派买入的机会,大有我不入地狱,谁入地狱的壮志豪情,好好把握了。

 

不过,当中也有一些不得其解的例子。根据某英文报章的剖析,沙肯石油(SKPETRO) 的传统户口的负债是总资产的44%,何以对它网开一面,颇耐人寻味,难道回教教义有双重标准?

                       

另一个很有趣的问题,实达集团说截至731日,其的传统户口的负债对总资产比率是31%,但由于这不是全年的数据,所以惨遭割爱。这引起了另一个问题,如果一些公司如实达集团在未来6个月内重组其负债(即将部份或所有债务纳入符合回教教义的债务),那么,它们将有望回归回教教义投资股,今天被迫卖掉的基金经理和机构投资者,将觉得自己做了一件很愚笨的事,6个月后不得不买回。因为某些定义上的诠释,买来卖去,好象玩泥沙一样,实际上是管理着人家的钱财,却和投资哲理背道而驰!

 2013-12-10

变卦


刚刚开始要写一写关于最近符合回教法义的投资有点变化,就看到成功多多去新加坡搞商业信托变卦的新闻,真替成功多多的股东(也包括了我自己) 感到难受。因此,我也计划变卦,先谈一谈成功多多,再回来原本的主题。

 

成功多多想要成立商业信托,在新加坡股市上市的计划,已经进行了一年多。每次董事们见到股东,就满绽笑容(还是我们会错意了,其实是强颜欢笑?) ,告诉我们,他们有多为股东著想,一切为了股东,全力以赴。不过,近年来,成功集团的企业计划,在国内的确是无往不利,去到国外,却频频变卦,让小股东鼓噪不已。之前打算把香港的科士威(COSWAY) 债券派送给国内股东,后来知易行难,把计划耽搁了,索性私有化科士威。

 

去年,赶在大选前,急急忙忙想要把成功多多的博彩业务送去新加坡股市上市,似乎是怕民联赢了大选,就禁止博彩业务,把成功多多的金鹅扼杀。这上市有个好处,让利益变成公众的,尤其是涉及外国股东,万一民联作风强悍,希望可以利用公众压力来与之抗衡。原本计划中是在20131月上市,不料一直拿不到新加坡处的批文。

 

由于原建议中是派发50仙特别股息,因此一些股东看在股息的份上,和它一起等下去。没想到事情演变下去,它就是拿不到批准。所谓“山不转路转,路不转人转” ,在下半年成功多多宣布修改计划,只是派15仙特别股息,不过将会把商业信托双边上市,同时把分配到的股票一古脑儿全派给成功多多(10股送21) ,回馈久候的股东。

 

我们一看,就觉得内有不可告人之秘。首先,成功多多股东应得的50仙股息大减70%15仙,骨子里透着不对劲。其次,原本公司的计划就是先把商业信托上市,然后派股息,一、二年再把手上的商业信托股票派给股东。现在突然把派送股票的建议提早至一起进行,有引开股东注意力(关于特别股息大幅度减少) 之嫌。不过,由此一来,我们也察觉到新加坡股市把关的严厉,成功多多无法轻易或快速过关。

 

在今年的股东大会,董事们还隐隐然暗示会尽快在11月尾出招股书。小股东等到12月的第一天,等来的不是招股书,却等到公司取消整个建议。原因不用看了,很象政府的朝令夕改,总有它冠冕堂皇的理由。小股东只有被骗的感觉,更气愤公司一定有甚么事情让新加坡股市当局不能苟同,才改了又改,最后放弃。

 

不过,国阵重新执政,博彩业务暂时不怕被禁,因此成功多多双边上市的意念转弱,不再坚持。下来几个季度,再大派股息,记忆短暂的小股东很快的就原谅成功多多了。 2013-12-02

除掉国家稻米-Bernas


台湾作家九把刀有个杀手系列小说,专把不同的杀手故事写出来,其中又有些角色互相牵连,让读者忍不住一部又一部追看下去。国内土著大亨丹斯里赛莫达在多年来也扮演着“杀手” 的角色,不过却是追杀马股市的优质公司,一家一家慢慢的找,看中了就磨刀霍霍,找准时机蒙了其他股东的眼,带下场去宰杀。

 

这几年来,遭受“毒手” 的公司,包括了柔佛港口(JPORT) ,在2006年以2.50令吉私有化;2009年以90仙出手绝杀AIRB2008 2010年费了九牛二虎之力“肢解” 国家汽车经销商((EON) ,包括自愿除牌、停牌两年、选择性资本回退,威胁施压,为达到目标无所不用其极。2012年“杀股” 技术更上一层楼,先屠杀普腾(PROTON20121月至5) 、年尾至2013年三杀贸易风、贸易风种植和贸易风机构(TWSTWSPLANTTWSCORP) ,声势一时无俩。如果当年UEM集团不是找到公积金局这个硬底子,目前属于它们旗下的南北大道控股(PLUS) 怕不也是赛莫达的囊中物。

 

我记忆中得这许多,每一只公司下市,大钜商荷包又丰富许多,小股东则多叹几声无奈。今年3月赛莫达又出手,要把国家稻米(BERNAS) 3.70令吉占为己有,以其经验老到,还不手到擒来?当时赛莫达持有72.57%,言明如果持股超过90%,将不考虑国家稻米继续挂牌。不过今年反风当道,到了5月全购截止,赛莫达股权增加至83.69%,不算成功,他也故作大方,说将会寻求交易所网开一面,允许国家稻米继续上市。国家稻米公众股东有5400(最少1千人),持股却只有16.3%(不足25%),因此不符合上市要求。

 

小股东正酌量着赛莫达不是省油的灯,不晓得要如何出手,他的绝招就来了。以公众持股不足,要求除牌,却只字不提始作蛹者是他,叫小股东如何吞得下这口气?交易所明察秋毫,知道他打甚么坏注意,却不能喻令他必须把股权卖到75%以下?噢,我想歪了,他现在是要除牌,不是留在马股市。这一招在国家汽车经销商那儿已经用过一次,如今食髓知味,他挟法令以要胁其他股东,反将一军,而且出价同样是3.70令吉,似乎吃定你了。

 

我觉得,小股东应该团结一致,在特大里不只反对除牌,还要反建议革除现任的应声虫董事,提名几位小股东共同推崇的董事来抗衡不公平的待遇;人家已经要砍掉你的头了,你还把颈伸出去?观察国家稻米一年可赚过亿,约每股30仙,小股东怎可未战先降,让赛莫达捡尽便宜。另一边的丰隆资本,大股东持股近90%,是否从这里得到绝杀小股东的灵感?2013-11-27

名师遗弃的珍珠—(2) 无债一身轻 - integrax


上期说了英特格斯(INTEGRA) 的公司发展的一些前因后果,本周我们来看一看它的财务分析。过去多年,公司的营业额平平无奇,一直在8500 - 9000万中浮沉,所幸08年小亏之后,就一直保持盈利。不但如此,其净利润维持在40-50%,令人嫉妒。资本投资(ICAP) 看中的股票,果然是不可小觑。

 

这间公司有一个“特殊功能” ,就是其高明的还债能力。我们观察到08年以来,公司每年都还了不少系列债券(约每年4千万左右) 2008年,它还处于负债状况,不过,自此每年一小步,从2009年的净现金1800万令吉增加到2012年的过亿令吉。这净现金的现象还会持续下去,因为它已在2012年还清所有系列债券,无债一身轻,剩下的那4百多万只是优先股的会计算法处理而已。

 

 
2008
2009
2010
2011
2012
2013
营业额/百万令吉
85.3
85.3
88.1
87.9
90.7
46.1
净利/百万令吉
-3.7
37.1
50.3
43.8
41.7
19.9
缴足资本/百万令吉
300.8
300.8
300.8
300.8
300.8
300.8
每股盈利/
-1
12.3
16.7
14.6
14.0
6.6
股息/
2.7
-
3
16
4.1
4.5
总负债/百万令吉
-168.5
-135.4
-99.9
-62.9
-4.5
-4.3
净现金/百万令吉
-33
18
61
84
120
113
每股净资产/令吉
1.58
1.70
1.84
1.86
1.97
1.99

 

资本投资在股东大会曾很遗憾的说,不晓得英特格斯的管理层是否因为顾忌败走的哈伦哈林是资本投资独立董事,因此不愿回应资本投资的研究请求。有鉴于难以得到进一步的资料,同时遭到管理层冷待,资本投资不排除可能进一步淡出英特格斯。

 

我们觉得,派系斗争,在公司是平常事;输者淡出,也是正常。不管资本投资如何自诩独立投资,委任一位独立董事,他却是投资组合中举足轻重的一位董事或大股东,就难免瓜田李下,让人猜疑背后动机。虽然资本投资可能认为清者自清,但其他人却未必赞同。哈伦哈林在英特格斯权力斗争中下马,基本上和英特格斯已经没甚么关系,不过仍然专心担任资本投资的董事至今。

 

如果英特格斯的董事局当真防备哈伦哈林,不予资本投资方便之门,资本投资无瘾之极,向它说“拜拜” ,也是理所当然。转个角度来看,我们没有资本投资剪不断、理还乱的心理负担,托资本投资的洪福,我们还发现了这颗珍珠---英特格斯。

 
说它便宜嘛,那也未必。以股价2令吉,每股盈利约15仙,本益比是13倍;周息率只有2%,正应了陈鼎武一直在说的马股太贵了。但是,我们也别忘了,陈先生也说,投资不能只看一两个评估方式,所以,我们也尝试从多方面来评估。其中一个被强力推荐的,就是其净现金的惊人成长能力,在其他公司并不多见。在成功还完债券之后,如果利润继续保持平稳,公司就会越来越好;资本投资的持有成本蛮低(约每股92) ,卖掉的确是很可惜。认为英特格斯业绩会越来越好的投资者,不妨资本投资弃我取,把这颗明珠越擦越亮。2013-11-20