阙上心头-012之成长的方向

我在8月的时候讲解了简单的投资二分法之一：以股息回报来来决定投资的取舍。由于这是比较容易的方法，预期回报相对的也比较低。不过，低也有一定的衡量，一般是以无风险回报率来作为标准。什么是无风险回报率？我们拿的通常是定期存款利息（虽然它不是一百巴仙没有风险）。以目前大马各银行的定期存款利息大约是在3-3.5%，所以，如果以股息投资为主，4-6%应该是不错的选择。这里必须说明的是，周息率很多投资者会算，所以，对于那些稳定派息，或者有设定股息政策的公司，市场自动会调整它的股息和股价，以达到一个合理的平衡点。

接下来要提的是投资决策的第二个方法：以股价成长来做取舍。成长往往是比较难以量化的事情，所以联带的风险也比较高，看错的话，不止赚不到钱，可能还要损失一笔，投资者因此有理由为自己的准确眼光争取更佳的回报。

不但如此，市场对于成长或者获利的预期往往大起大落，相当情绪化。比如，如果一家股价被低估的公司捎来盈利增加的消息，投资者开始是怀疑是不是炒家放出假消息，于是在场外观望；然后消息证实是真的了，投资者又担心利好只是昙花一现，怕贸贸然入场会被套牢；再接下去，未来盈利获得肯定，但是股价已经比刚开始留意是上涨了许多，投资者既后悔自己摇摆不定，又顾虑此时上车已经太迟，恐怕会成为基金经理/炒家套利的接手人。机会，就这样的流逝了。

如何决定成长的回报呢？国内著名的价值投资名家梁孙健博士，除了精于管理投资基金以外，长年记录和分析马来西亚股市里的股票表现，包括每五年出版一次的股票表现指南中英文版，其中指标包括股本回酬、负债比、股价/股息/每股盈利成长、净资产、每股现金/现金流、企业价值和阿特曼Z-SCORE（Altman Z-Score）等，值得我们去学习。

我曾说过，我们要把心情安定下来，写下投资计划，以及以积分筛选股这一点，不管在以股息为主或成长为主，皆要严正对待，不然，侥幸赢之，日后必将输完回去。测量成长的方式，可以观察公司过去5年的销售记录，是否稳健成长；或者可以从管理层的言行之间，猜测公司未来的营业额可有大突破。虽然目前上市条规严谨，公司不得胡乱作出对未来业务表现的预测，但是，一般管理素质优良的公司，内部一定有对公司未来的愿景，我们小心观察，每季度求证，再在公司会议中跟进公司，看它和未来的大方向是越来越近还是渐行渐远。关于自己对公司未来成长方向的评估，我们必须要有本事认证，才能赚得比普通股民高的回酬。

下期，我们来讨论一个比较新的字眼，看看它能不能帮助我们筛选好股。

阙上心头-011之财政预算案初探（2）

上期谈到财政部长提呈财政预算案，看来许多人民对这个预算案的期望，大不相同。其中国内的公务员已经放出风声，不要500，要一个月半。这意思是说，他们趁大选将届，向首相讨价还价，希望为自己捞多一些资本。如果首相答应，这算政治贿赂吗？另外，民间不景气持续已久，听到这个诉求格外刺耳，对政府的撙节标准越加难以想象。

这还不要紧，刺耳的话接踵而来，那边厢副首相讽刺私人界的薪资比不上公务员，是一个羞耻，更是燃起了私人界受薪人士的怒火。私人界里，薪资和表现是成正比的，如果工作表现无法达到老板的标准，员工无法也不敢要求过高的薪水；相反的，如果薪水和实际工作表现不成正比，相信员工也做不久就下堂求去。那么，如果拿私人界的工作表现和服务3200万公民的160万公务员比，到底谁好，相信大家心知肚明。这还不要紧，公务员的薪水来自政府，政府的收入来自各种税收，是人民的纳税钱，那么，当着出钱（缴税）的人民（老板）说你们的薪水是种羞耻，这叫缴税的私人界如何心服，怎不愤慨？

另外，政府和职工会正在策划的下一波最低薪金的建议，有说最低薪金将调整到1800令吉，也让许多中小型企业心惊。这和某政治秘书之前所发出的豪语：“大马如果还有穷人，他必须检讨一下自己是否不够努力，而堕入穷籍”互相呼应。言下之意，大马的穷人不能为穷找借口，要怪只能怪自己懒惰。如此断章取义的言论，出自不晓民间困苦的当朝官员口中，尤其让人担忧。

我刚刚出席一家拥有本地工厂生产线的上市中小型企业股东大会。老板透露，本地的经商环境越来越恶劣，幸好他早在几年前进军越南，不然其公司的营业额和盈利前景堪虞。作为国内数一数二的煤气炉生产商，近年来因为劳工成本的增加，以及许多不利于公司的税务，他把之前建设的厂房转租，远涉越南设厂，纯是情非得已。如果最低薪金再上调，他可能索性把本地业务结束，资金全力投注于越南，为股东制造更佳利益。

从上述几个例子，可以看到政府和民意越走越远，不晓得他们是否被歌功颂德的声浪所遮盖，还是存心不理民间的声音？私人界的预算案要求很简单，减税多福利，如此而已，因为政府执行赤字预算案已十多年，还能要求什么？有了上面种种令人不舒服的新闻，人民对预算案的期望，可能多了一项：削减占了预算案80%且不具生产力的营业开支，其中尤以公务员薪资开销最为殷切。预算案该策划出如何为公务员瘦身，控制薪资开销，加强公务员的服务表现的长远目标。这是针对许多政府官员大言不惭的条件反射。

阙上心头之010-财政预算案初探

再过两个星期，就是财政部长提呈财政预算案的日子。这个在大选之前交出来的预算案，普遍上被认为是派糖果的预算案，为了避免引起相关人物的反感，相信是比较温和的草案。不但如此，政府为了讨好公务员，已经事先放出风声，会给他们带来好消息，只是，市景着实不那么好，可能期待越大，失望越大。

那么，对于市井小民，又可能宣布什么好处呢？

个人觉得，只要没有坏消息，就是好消息。在国库捉襟见肘的时刻，要宣布什么利民的计划，尤其是涉及大笔拨款的，应该是免谈。不过，一些已经在进行中的利民计划，预料会延续下去。什么是会延续下去的计划？

第一件是一马退休储蓄（公积金）计划。有“一马”这两个字，当然是来自首相纳吉的灵感。那是纳吉在2010年财政预算案宣布的措施，主要是为自雇人士或者没有固定收入的人民计划退休储蓄。在这个计划之下，政府鼓励这些人士，包括小贩、的士司机、农夫、渔夫、家庭主妇或代理员等根据自己的能力来自动自发储蓄退休金。他们可以通过公积金局设立一马退休储蓄户口，然后可以定期或不定期的每次存入最少50令吉以为退休准备。

为了奖掖那些未满55岁而自愿参与这项计划的人民，自2014年至2017年,他们的储蓄将获得政府额外给予10%存款，最多达120令吉。换句话说，每存入100令吉，他们除了获得公积金的利息以外，另外获得政府的10令吉存款；如果存入1200令吉，将获得最高数额120令吉。受薪人士所缴纳的公积金不获得这项优惠。虽然政府存款为数不多，基于这是一项良好的扶穷计划，预料政府将在今年届满以后，在财政预算案宣布延长这项奖掖。

另一项将在今年届满的是国民教育储蓄计划（SSPN）。首相在2013年的财政预算案中宣布把参与国民教育储蓄计划的每人税务减免从3000令吉提高到6000令吉，由2012纳税年起，直至2017年。这意思是说，该项（6000令吉）减免会一直持续到今年，那么，政府必须在下来的财政预算案宣布2018年起的税务减免数额。以一个双亲都有收入的普通家庭，这项减免最高可达12000令吉，确实是省下不少税额，因此政府就算不增加减免额，可能也不会减少数额，让这个措施得以延续下去。

再下来，就是全民的希望，不要增税，而是渐进式的减税，这是政府实施消费税前所做出的承诺。虽然消费税已经执行了两年半，但是人民的税务并没有很明显的下降，反而是内陆税收局的雷历追税让人闻风色变。至于反对党内口中的遗产税，人民希望这只是流传而已，而不是政府穷极思变，对老百姓祭出的另一把利刀！

阙上心头之种植分利计划的失败-02

阙上心头之种植分利计划的失败(2)

黄金棕榈种植计划（GPGS）10月2日的种植人会议在没有意外的情形之下，其议案获得绝大多数（98.2%）种植人的赞同票，宣布提前终止计划。这对当局推行分利计划是另一个打击。

我们常听到政府劝告人民不要参与那些不合法的快速致富计划，如果不听劝告的人民发生问题了，当局总归一句话，好言相劝你不听，忠言逆耳呀。那么，合法的投资计划，且得到政府的承认，是否就可以甘之如饴？原来未必。像这种种植分利计划的失败，4年出现了两单，其余别的分利计划，失败的可能不是少数，只是没有媒体报导，人民蒙在鼓里而已。

那么，政府对这种通过合法管道集资，但是还是失败的个案，有什么解释呢？为了保护弱势的人民，我们觉得政府不能以“投资是有风险”的理由一而概之，要投资者自己小心。如果没有办法保护到人民的利益，我觉得政府不应该批准这些计划。如果以公司遵循所有分利计划的条件而批准投资计划，那政府只成了一枚橡胶印章，并没有做到保护投资者/消费者的利益。政府应该在问题发生后保证揪出该负责任的董事部，给予重罚，杀一儆百。

也许公司可以说投资者最终没有蒙受什么损失，反而还有钱赚，不应该贪求更多的利益；不过，这制度并不是投资者设计出来的，别忘了当初是公司呈献出来的分利制度，吸引投资者参与。过了等待期，刚要收成时，怎么可以用之前已经有考虑可能发生的问题来推翻承诺？试问当时如果老实说明有发生这种情况的或然率（即使是5%的可能性），投资者还会这么容易参与吗？

而且，许多投资者不是没有知识的人，他们根据公司给的21-23年分利计划，计算自己的回酬率。一位投资者向我说，比较把钱放银行拿23年的4%利息（10万期满后领回约19万7500令吉，回酬约100%），这两个计划如果没有失败，在第十年，就已经超越23年的本金加利息；如果照计划进行到期满，可得回约36万至41万，回酬可是260-310%呢！这和快速致富的诱人方式大同小异，差别在于合不合法，以及等待回报的时间长短而已。

两个计划最大的分利预测来自棕油价钱，绿野种植计划预测只要棕油价钱在每吨900令吉以上及每公顷生产20公吨的鲜果，则可以享有分利；而黄金棕榈种植计划则预测只有棕油价钱在2500令吉以上就有机会分利。棕油价钱要在这些预设价钱以上不是非常困难的事，是什么原因致使计划失败呢？当初集资时，不是信心满满的吗？为什么到了6-7年以后，以资金短缺或者回酬不尽如人意草草结束？和上市的种植公司不同的是，分利计划没有一个股价机制，因此当经营出现问题，基于财务情况和种植详情不如上市公司那么透明，要如何以公平的价格向种植者赎回（或者卖掉土地）经营权，是种植者很难去质量化的，唯有靠董事部的说词。

而我一再强调的是6-7年以后，油棕已经步入收获期，最需要资金来经营的难关也已经度过，是不是该舍弃种植者的时候呢？如果这一点无法厘清的话，看来种植者对这种计划已经失去信心，分利计划很快就要走入历史，被雪藏起来。

 

阙上心头之种植分利计划的失败-01

阙上心头之种植分利计划的失败

油棕种植分利计划的失败，第一次发生可以归咎是意外，第二次发生则应该是事出必有因，归纳于计划中被忽略的弱点，当局有必要深入探讨，保护弱势的公众投资者。

4年前，在2013年二月，绿野种植计划（CHGS）召开种植者大会商讨终止计划，结果议程通过，种植者领回一定的款项。由于这不是上市公司，不是种植者无缘出席这项会议，不知道里面讨论了什么，会议情况是平静还是火爆。拜小股东权益委员会（MSWG）的“干预”（注：这是董事部和管理层之后在各报章刊登文告所采用的字眼）所致，我们得以从那份文告略知一二。

MSWG成功将议程改变：

1. 本金付款从两年缩短成六个月；
2. 丹斯里李金友加付2500万令吉善意配套给所有种植人。

从文告上可以了解上述两个更改，固然是息事宁人的折衷办法，管理层对MSWG的插手很不满意，却又无可奈何。当然，MSWG本来就是扮演监督的角色，无需怕得罪人（公司）而要面面俱圆。虽然该计划最后终于终止，但我们还是要感激MSWG成功为种植者争取到更多的利益。

绿野种植计划始于2007年，在6年后宣告终止。如今，另一家类似，成立于2010年的种植者计划黄金棕榈种植计划（GPGS），也可能步入和CHGS同样命运。除了希望MSWG再次仗义相助，我们也希望当局和执法者探讨这类计划为何在6-7年以后宣告失败，同时加强监管和执法，不让类似的事情继续发生，不然，这种计划失败的消息可能陆续有来。

如果详细研究这种种植分利计划，我们发现到其分利制度往往和棕油价钱有关。绿野种植计划首三年承诺8%回酬，下来两年12%回酬，之后无以为继。不过管理层宣布所有种植人除了收回本金，还能获得40-60%回酬。如果没有研究其计划，可能会觉得这种回酬，已是中上，为何还埋怨？问题在于种植人相信管理层的专业，所以拿出真金白银来投资这个计划，而且已经预算了未来23年的回报。可是，计划过了6年即被腰斩，无法享有未来循序渐进的利益，以及最后满期脱售土地的好处。

故不论计划终止是有心人打算在油棕开始收成的时候捡便宜，或者真的是经营上面对很大困难，作为一个普通的投资者种植人，唯一可以参考的是招股说明书里的研究和利益分配。基于任何原因必须修改，甚至严重到终止，是招股说明书的失败，而这失败，正是出自于所谓专业人士的市场研究。

如果招股书的预测和现实出现了很大的误差，那么，当局应该严审当初发行招股书的负责人；如果当中的预测没有过度乖离，那么计划何以无法继续下去？恰逢油棕开始收成，这难免让种植人怀疑有心人从中牟利。所以，GPGS的种植者，记得和MSWG好好配合以为自己争取最大的利益。