Monday, December 25, 2017

阙上心头之018-价值投资的三大守则(3)




上期我们说到,什么股票是买了不要卖的?虽然做起来不容易,不过答案很简单。那是如果由你自己来经营,你打算永续经营的一门生意。所有上市公司的管理层,只是股东一致决定,认为由他们来经营或管理更恰当的一种专业化行为。有时候,大股东就是管理层,管理层就是大股东。

我们担心的大股东拥权自重,左右管理层的行为,不论管理层是不是大股东,结果是一样的,都有发生的可能性。一些单位要求监管和营运分权,例如主席和总执行长不能是同一人,在我个人看来,这就好像要求独立董事绝对独立一样可笑。十分独立的董事,一旦和管理层或大股东发生意见相左,恐怕结果只有下堂求去。委任独立董事,不是找一个凡事和管理层对着干的人,而是他可以扮演着适度监管的角色,以及成为小股东的喉舌。

同样的,如果管理层得不到大股东的祝福,那么,他们行动起来好像一匹跛脚马,跑不了多远。在西方国家,一些十分崇尚分权的公司,聘请总执行长来管理公司,结果也可能面对总执行长过于追求绩效以保障自己的薪酬利益,往往在账目和业绩表现上做小动作。他在任时,公司表面业绩蒸蒸日上,当他离职以后,问题才一一浮现台面,最后受苦的是股东们。

所以,如果要永久持有一家公司,我们必须认真的研究这家公司的业务和管理层,当我们对公司业务有信心,也相信管理层是尽心尽力的策划公司未来,那么我们才可以抱住公司股票不放。

那么,一家公司的股东回酬有多少,才值得我们投资呢?我们常常以无风险回酬率来做比较。普通投资者可以用定期存款利率来做为标准,以目前约4%的利率,那么公司回报率至少也比4%高,不然我们不如把钱放在定存更好?

我们一定有听到投资产业者分享他们的产业多年来赚了多少倍的心得,那么,这岂不是比股票更来得安稳?对数字不敏感的投资者往往不懂得计算时间价值,其实,在投资领域,复利的威力是不可以忽视的。

我们对大数字往往赞叹和惊讶,但是,当我们纳入时间成本,才发现原来所谓的增值很多倍,大部份是时间的威力,而不是回报率极高。先说十倍增值吧。读者的亲友们有没有投资产业赚了十倍的经验?如果有,真的要恭喜他们。但是,恭喜之余,不妨多问一句,产业是买了多少年,才起了十倍?如果是三五年,的确很了不起;如果是三五十年,那么或许我们应该对“大增值”的想法有所保留。

以下是十倍回酬在不同的回酬率之下,所需要的时间:

回酬率
4%
6%
8%
12%
18%
增值5倍的时间
41
28
21
14
10
增值10倍的时间
59
40
30
21
14

原来,只有给予时间,就算是4%的利率,我们也可能在有生之年看到自己的定存增加十倍。又,原来,20年增加十倍,所需要的利率是每年12%。根据我们的经验,20年产业要增值10倍是有点难度,不过,地点好的产业,20年内增加4-6倍倒是有可能。看回上面的列表,那是年回酬约8%而已。(待续)

阙上心头之020-切勿墨守成规


阙上心头之020-切勿墨守成规

我之前谈了许多价值投资的方法,希望对读者能有所帮助。不过,这里也必须提醒各位,用价值投资来分析,不是万灵丹药;过于信赖基本分析,可能会墨守成规,投资在不该投资的公司,导致损失惨重而还不知所以然,这是我们应该时刻警惕的。

有些公司利用了基本分析的缺陷来诱使投资者上当,在财政报表上处理得天衣无缝,但是,如果我们小心的以生活经验和人生道理来剖析,依然可以发现蛛丝马迹,从而避开一颗颗地雷,免去被炸得粉身碎骨。

如果读者觉得还说的不够清楚,我们且列举一些例子来说明:

我近年来一直劝告大家对本地的龙筹股避之大吉,原因就是它们的基本面太好了,好到不能令人相信。当一件事情好到令人不能相信,也许它就不值得相信。那么,这些公司的基本面好到什么程度,可以让投资者不怕风险的前仆后继?我们看看几家面对停牌/除牌的龙筹股:华运控股(MSPORTS);星泉鞋材(XINQUAN);中国文具(CSL)等,让大家了解什么是“避之大吉”。

首先,这些公司的每股净资产和股价,全部是处于大折扣的比例,这让价值投资者觉得非常值得投资(见下表)。其次,再观察其净现金(全无负债)或每股净现金,更让投资者觉得有保障,最多是把公司清盘了,仍然可以用小本赚大利。

公司
每股净资产/RM
净现金/RM
每股现金/RM
停牌股价/RM
华运控股
0.96
3.4亿
0.56
0.035
星泉鞋材
1.90
6.6亿
1.36
0.055
中国文具
1.41
11.8亿
0.95
0.01

当然,公司在出问题或停牌前,股价并没有这么低,不过,相比其资产或净现金来说,仍然是处于非常大的折扣,大到投资者有如飞蛾扑向火焰犹不后悔。

如今出事了,停牌了,甚至是小股东联合起来罢免旧董事部,成立新董事部,但是,公司远在中国,注册地可能是百慕达,如何去审查呢?如果由新董事自己先垫住出差费,万一去到中国发现全是一个空壳,自费全化为流水,岂不赔了夫人又折兵?

之前我讲的生活经验和人生道理,在折种情况之下,其实非常有用。首先,我们觉得,一家净资产和净现金这么高的公司,股价不可能这么低。如果真的这么低,大股东早就应该着手将它私有化了,绝不可能让小股东捡便宜。最糟糕的是,大股东还趁低出售,或者进行附加股筹资,理智的人都觉得事有,不可信它鬼话连篇。可是,不知怎的就是有人鬼迷心窍,越陷越深,直到铸成大错。

被它们“骗到”(或骗倒)的小股东,先不必沮丧,因为许多高明的投资大师如冯氏和官氏也上过当,就当作不经一事,不长一智好了。往后,遇到这些公司,不管基本面多好,也要掉头就走,切莫与它纠缠不清。

Sunday, December 17, 2017

阙上心头之019-价值投资的三大守则(4)


阙上心头之019-价值投资的三大守则(4)

上期说到买了股票不要卖,理由当然是回酬可观。而且,如果管理层及接班人能够贯彻理念,基本上可以将公司的良好传统一代一代传下去,恩泽子孙。我们买到了这种股票,可说是三生有幸,祖宗有灵,也无须烦股票到价了以后要套利,套利以后又要找个新的股票来投资。

那么所谓的“回酬可观”,到底回酬是多少才值得我们抱住不放?一般上,如果回酬约有通货膨胀的一倍,那么已经是不错的投资;如果是通货膨胀的两倍,更值得我们投资或深入研究。也许有些人觉得,买了不卖的股票,在马来西亚找不到,就算有,价钱也不可能便宜,别痴心妄想了。

如果所有情形都是一成不变的话,那么富者越富,穷者越穷,工字永远没有出头天。但是,这个世界上唯一不变的就算“变”,当然有一些变化,棋局才会天天不同。

之前我们有列出,投资增值510倍所需要的时间,以及回酬率。举例来说,如果在回酬是8%时,我们需要的时间是30年。那么,如果60年以后,增值是不是20倍?增值100倍,又要多久的时间?请看列表:

100倍回酬率
4%
6%
8%
12%
18%
24%
增值的时间
118
80
60
41
28
22

因为投资回酬是以累积的方式来成长,我们发现如果公司有持续的赚钱,那么,股本成长100倍只是时间的问题。从上表看来,要放定期存款而想把本钱增值100倍(118年),属于今生休想的级别。如果投资回酬达到12%,那么慢慢累积之下,41年可以达到目标。那么,像巴菲特那种级别的,平均回酬介于18-24%,原来把投资增值100倍,需要22-28年的时间。这倒不是很难得到。而巴菲特这类超级投资家,擅于把投资像滚雪球般变大;他在事业刚开始的阶段,年回酬率可以到达30%以上,非常惊人!

我们捡回刚才的问题,即回酬8%10倍成长需要30年时间;如果是60年呢?同样的回酬率(8%)经过了60年,原来不是20倍成长,而是100倍成长。我在股市中认识了许多出色的投资者,他们的回酬都在8%以上,如果他们持之有恒,那么,他们的财富增值效应肯定比那些老老实实放在定存的投资者优良很多。

最后,我们记得:选好股后,以行动将它买下来,最后持住不变卖,耐心等待。三者缺一,固然可能达到不错的回酬,要说得到超级回酬如100倍者,不大可能。

Monday, December 4, 2017

阙上心头之017-价值投资的三大守则(2)


阙上心头之017-价值投资的三大守则(2)

上期说到股市投资的三大守则,分别是:

  1. 愿景:      要有选到好股的能力或愿景;
  2. 勇气:      要有勇气把它购买下来;
  3. 耐心:      要有持久不卖的耐心。

许多散户和作者一样,花了很多时间在第一点和第二点上,却没有耐心永续经营。我们一开始研究市场,看到许多研究报告,脑海中忍不住浮现一幅幅美景,想象自己点石成金,如何在股市里无往不利,赚了一倍又一倍。

手头上有些资金,就好像不怕死的石敢当一样,横冲直撞,听到一点点消息,就奋勇抢购,生怕不快点买就买不着了似的。这不叫勇气吗?这不叫勇敢,这叫莽撞,这叫有勇无谋。等到钉子碰多了,钱也亏到七七八八了,才开始害怕,甚至是金盆洗手,以后永不干了。

巴菲特曾经说过:“投资有两个原则,第一,不要亏钱;第二,记住第一个原则。”这是教导我们,要很小心做决定,宁缺毋滥。他也说过,如果你一生人只能做出10个投资选择,你一定会慎重很多。是的,就因为我们的劣根性,一直犯错,一直原谅自己;直到错得太多了,开始埋怨市场欺骗自己,开始赖大股东控制了输赢。

如果把股市当成赌场,那么,觉得自己没办法赌赢它,最后的决定是:不要赌。反之,如果觉得上市公司的股票是一种参与公司业务的机会,那么,只要选的公司选对管理层,公司赚钱,股东也得益,皆大欢喜。我们如果有机会做生意,是不是怎天都在想如何骗人,捞了一笔然后拍拍屁股走人?还是战战兢兢,希望把一盘生意越做越好,有机会传给子孙,继续把生意发扬光大?

所以,将心比心,不要一竹竿打翻一船人。股市里面,肯定有一些股票,值得我们收藏。世上确实有很多坏人,分分钟钟都要算计你;不过,也不至于少到一些好人都没有。你居心厚道,不就是其中一个吗?如果你认为不会在自己的生意上骗人,那么,在股市里,肯定能找到像“你”这么诚实的人。

所以,与其说筛选好股,不如说我们在选拍档。与其说行动的勇气,不如说我们找到了好拍档,决定拿资金出来和他合股做生意。最后,问自己一句,你找的拍档是做一单生意就各自分道扬镳的人,还是大家一起把生意越做越好,利润分了一次又一次的人?

那么,持久不卖,或者永远不卖,到底有什么好处呢?在现今瞬息百变的世界里,抱住股票不卖,会不会之后时机不再,股价转坏,结果反而亏了一大笔,后悔莫及?我们下期探讨,什么股票是买了不要卖的?

Monday, November 27, 2017

阙上心头之016-价值投资的三大守则


阙上心头之016-价值投资的三大守则

在这个专栏,简单的讨论了以回酬为主(股息)和以公司成长为主来挑选股票的方法,也提供了一些以计分方式来帮助我们作出更好的决定。简单如周息率,本益比等比较,较复杂一定的以皮氏分数来剖析,当然也有更复杂的方法,原谅我学问有限,不能一一道来。

一般上散户做投资,有很多盲点。这里试举出一些:

散户喜欢听消息,不喜欢做研究。大概是大家都喜欢走捷径,所以要一位散户每天好好坐下来,花一两个小时来研究,他会觉得很闷,很浪费时间。

散户希望一步登天,快速致富。如果不是这样,那么金钱游戏就不会那么猖狂了。许多散户不把股市当成一个正正式式的投资场所,只觉得这是另一个赌场,所以进场就的博一博,估一估。

散户觉得股市是鳄鱼潭,所有大股东或董事部都纯粹以个人利益为出发点,噬食小股东的利益,所以结论是大股东乃至公司的举动,不值得相信。

散户喜欢小甜头,往往可以在股东会议为了一些礼物或食物争论不休,却惘然不顾公司未来的大方向。

---- 罄竹难书。

所谓水可以灾舟,也能覆舟。上面一些描述,我个人同意的是第三段“股市是鳄鱼潭”。不只股市是鳄鱼潭,所有市场都是鳄鱼潭。所以,资金薄弱的散户或小股东,必须加倍小心。但是,如果因此觉得所有大股东或董事都不是好人,那么我有所保留。我们要加倍小心,远离剥削我们利益的大股东,亲近那些照顾群众利益的公司和董事部。

所以,本期的主题所说的价值投资三大守则,其实可以更浅白一点的说成:要在股市赚钱的三大守则。这三大守则是:

  1. 愿景:      要有选到好股的能力或愿景;
  2. 勇气:      要有勇气把它购买下来;
  3. 耐心:      要有持久不卖的耐心。

这当中,以耐心是最难办到的。

先说第一点。我之前的文章,大部分都是在讲这一点:如何筛选好股。事实上,这点虽然重要,却不难办到。如果散户们真的懒惰自己做功课,那么,我们可以花一点时间阅读股票行的分析员报告或股票选评。这些分析员,肯定是花了很多时间在研究,写出来的报告,纵然不一定迎合全部人口味,却值得参考,而且是免费的。如果你读了不同意,那就算了;如果你自认选股比他好,也请自便。

不管是分析员的建议,还是来自你自己的价值研究,我们筛选够了,下一步是购买的行动。如果只是到处批评,嫌东嫌西,最后却没有一只股票满意的,那只是纸上谈兵。做好了学问,必须要行动,才可以印证成绩。行动,需要勇气。没有行动,永远不会错,但是,对了也没有从中获益。

当然,话说回头,行动必须有目标,如果在特殊情况之下,选不到好股,那么,我们不应该为行动而行动,而是继续研究,耐心筛选,直到值得我们投资的股票出现才采取行动。

Sunday, November 19, 2017

阙上心头之014-皮氏分数(2)


阙上心头之014-皮氏分数(2)

说到皮氏分数,原本我只是要介绍一种比较简单的筛选股票的方法,但是无巧不成书,我上网查询资料时,竟然发现同道中人,即国内有一家股票研究所也在同时介绍这个方法。这家马兴业金融(MIDF)研究所,在上个月(1013日)重点介绍皮氏分数”(Piotroski F score),同时尝试应用在综合指数的三十个股,看看是否实用于我国股票。

坦白来说,我们这些自称价值投资的散户,其实没什么特别工具来做研究,全靠自己一手一脚的从大马交易所里汲取公司资讯,然后用很传统老土的方法将信息一一剖析。这不像技术分析,各大股票行的交易平台里都有相当充足的分析信息让大家参考,什么30天、200天平均价啦,动力表啦,阻力点,支持点等等,最少也有数十个技术指标提供,你喜欢用哪个就用哪个。

那么,现在恰巧有家研究所做了研究,省去我们不少功夫。虽然综合指数股票大多数不是散户所喜,但是这或许可以借鉴,让散户在做个别选择时有较贴切的比较。

根据研究所采用的20171月至930日的分析,大马富时综合指数的30个股项没有一个达到皮氏分数的89分,不过,有18只股的得分介于4-7分,其中4家得到6-7分。皮氏分数评分注重于那些有增加盈利、提高效率和减少负债的公司;对分数太低的公司它建议可以略过,因为一般上,这些公司的财务状况存在某些问题。

我们在这里简单的列出得到6-7分的4只股票。那是英美烟草(BAT7分)、IOI集团(IOI7分)、马国际船务(MISC7分)和大众银行(PBBANK6分)。至于得到5分的有8家,4分有6家。从分析的成绩,分析员发现皮氏分数得分高者可以得到的回酬比综合指数更佳,以及更稳定;至于过去表现差强人意的指数公司,即使达到皮氏分数的要求,但是仍然不足以在未来强力反弹。这意思是说,这些公司的观察时间需要延长(因为上述分析只用了9个月的观察期,可能不够全面)以决定是否值得投资。

分析员也做出总结,即皮氏分数在帮助筛选有潜力上升的股票和避开沉沦的股票确实是个好帮手。所以,想要从价值投资下手的散户,不妨花一点时间,对自己选中的股票做一个皮氏分数的调查。我之前一再提醒的,是打分制度,分数给得越详细,选择错误的机会越小。起步做对,下来走得总是比较顺利。
至于该研究所还建议使用另一个方法(ERP5 方法)来做双重筛选,减低失误,那是另一篇幅,有机会我们才谈。下期我想讨论一下价值投资里很重要的三个法则。