如何长久？(一)

其实我还有很多时事要写，例如审计监督委员会(Audit Oversight Board，AOB) 的事，公积金改变户口一最低储蓄额的事，但是我最喜欢的还是谈谈股票轶事，所以搁了几个星期没谈，还是回去写写我的拿手好戏，以飨读者。本周开始要探讨的，是大小股东的利益冲突；好股抱住不放，是否有朝一日一定会如愿以偿，得到合理的回酬；还有，随时保持理性分析，是否让投资者减少失误？

上述所言，都是大课题，我也担心自己空有抱负，却眼高手低，写不出一个所以然来，所以事先请读者多多包涵，若不中意，可以跳过不看。大课题当然要有大公司，这回要谈的是杨忠礼集团(YTL) 的公司。杨氏的公司原本有五家，计为母公司杨忠礼机构(YTL) 、杨忠礼洋灰(YTLCMT) 、杨忠礼电力(YTLPWR) 、杨忠礼置地(YTLLAND) 和杨忠礼电商(YTLE) ，好象五虎将一样。去年，杨忠礼机构把杨忠礼洋灰私有化，上市公司剩下四家。此外，在大马，它还有一家产业信托，名为升禧产托(STAREIT) 。

由于杨忠礼集团算是马股市里相当重要的家族式管理私人公司，同时公司生意分类广泛，但还能独当一面，所以许多分析员都有重点分析其个别公司，读者可以轻易的找到资料。我其实把它的公司分为两级，头等的是杨忠礼机构、杨忠礼洋灰和杨忠礼电力(YTLPWR) ，其余次之。

我自4、5年前出席杨氏的股东大会，一路听来其董事局心路历程，自08年金融风暴之后，我一度认为其首席三家公司是属于可以买了抱住不放，耐心等待收成的好股。当时，其董事经理娓娓道来宏图大计，概叹投资者不认识其生意模式，导致股价被低估。其杨忠礼电力就好象入云龙一样，东征西讨，把英国水务公司、新加坡电力业务等特许经营权，都一一纳入旗下；同时善用杠杆，借力使力，为股东谋求更好的利益。

当时我觉得，洋灰和电力是集团中的两颗珍珠，而机构因为母公司的缘故，会打些折扣。不过董事局也有些行动来安抚民心。他们希望杨忠礼的子公司可以每季都派股息，至于杨忠礼机构做为母公司，可能一年派一次至两次，为数较大。只是杨忠礼集团的董事局有个坏处，不晓得是否局势多变，他们说出来的话也常常改变。

先说被除牌的杨忠礼洋灰。公司06年成功献售债券之后业务日渐向好，每股盈利从07-10年的33仙、41仙、51仙、57仙增加到11年的71仙。而股息是15仙、25仙、15仙、13仙和13仙，派息果然在2011年从以前的1年2次变成1年4次，但似乎赚得更多，给得更少。正当小股东以为等下去将有好收成时，杨忠礼机构在2011年尾建议以4.50令吉全购杨忠礼洋灰，不过是以杨忠礼机构(定价1.42令吉)换股，不涉及现金。另外，杨忠礼机构也建议以2.21令吉收购洋灰公司债券，亦是换股。

我之前说过我们喜欢洋灰和电力，因为其业务简明易懂，同时一旦克服支付债务的本金和利息时，强大的现金流将促使他们派高息回去母公司，再由母公司分配去其他需要资金来发展的子公司。如果它们派高息，母公司虽然受益最大，抱着它们的小股东同样受益不小。那么，叫小股东换来母公司的股票，利息肯定受到冲击，聪明的小股东是极不乐意的。不过，形势上杨忠礼机构好象泰山压顶，而且独立顾问认为“公平且合理” 劝小股东最好接受，小股东似乎是没选择的余地。(待续) 2013-9-3