价值与成长 - coastal contracts

上周应友人之邀，出席一位英国教授格连安诺(Professor Glen Arnold) 的价值成长投资讲座。之所以会有兴趣，是因为他对许多著名的价值投资权威有很深入的研究，继而独创一项价值成长策略(Value Growth Approach), 颇负盛名。这次他虽然行色匆匆，讲座倒是涵盖了班哲明格拉罕(Benjamin Graham)、费雪(Philip Fisher)、巴菲特(Warren Buffet)和芒客(Charlie Munger), 我对这些投资大师所知，大都从书本读来，有机会通过一位专家剖析，自然有不同的体会。

只是，要在短短几小时，解释每位大师的独到之处，然后带出自己的新论见，谈何容易？我没打算把他所教导叙述一遍，盖博大精深，难免挂一漏万。我只想从中取一小节谈谈价值与成长的关系。许多人刻意将价值(Value)和成长(Growth)分开来，在教授眼中，成长其实是构成价值的一个元素，因此，公司之所以有投资的价值，其持续不断的成长扮演着不可磨灭的角色。他也敦促，投资一间公司，必须了解公司的运作和成长，而不是其股价的运作和成长，选对了公司，需要给它几年(甚至更多)的时间来把价值完全释放，切莫在短时间就套利离场，得不到公司成长的最大效应。

这让我想起一些本地公司，例如大众银行，一些自认聪明的投资者往往等到它跌时买进，因为“它终究会起”( 起了10%就可以卖掉) ，近年来其年报里的5年表现评析，却一再的证明了收它越久越赚钱，贪图那10%往往会失去更多，虽然历史上的杰出表现不代表将来也是一样。这又让我想起去年才投资的一只股票---沿海工程(Coastal) 。

我追踪这只股票已有多年，不过多年来并未买进，原因是其标青的成绩，让我怀疑它是不是造假，事实证明是自己太过小人了。表(1)

沿海工程	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011
缴足资本/百万令吉	66.8	66.8	66.8	67.0	70.0	70.5	72.2	72.5	96.6
股票数额/百万	66.8	334	334	347	351	353	362	362	483
营业额/百万令吉	56	70	103	159	291	348	466	675	715
净盈利/百万令吉	13	13	16	34	71	96	162	201	191
净现金/百万令吉	(15)	(23)	(50)	(3)	(38)	(15)	0	100	135
净资产/令吉	1.36	0.31	0.35	0.45	0.61	0.87	1.27	1.66	1.60
每股盈利/令吉	0.046	0.04	0.05	0.10	0.20	0.27	0.45	0.55	0.40
每股股息/仙	8	1.6	1.2	1.2	2	3.5	5	5.5	8

从表(1) 来看，自2004年公司股票1拆成5以后，直到2010年，公司历经惊人的成长期，任何一个短线投资者都会忍不住先行套利，却发现之后很难进场买回。由于公司缴足资本一直维持在6700万，惊人的营业和盈利增长令人怀疑，因此本益比一直徘徊在3-5倍左右。到了2010年公司宣布3送1红股和8送1凭单，股价才一度平步青云。不过一切活动了结，本益比又重新掉回4-5倍。

在去年捉紧机会，赚到一个3-50%可能很不错，其实最大受益者才是新上市(IPO) 时买到的股东，当时是1.60认购价，经股票拆细成为32仙，在经送红股成为24仙。如今就算沿海工程维持原有的赚幅，每年40仙的收益已超越成本有余，8仙的股息更是周息率33%，还有甚么比这更好赚？还需要卖吗？如果沿海工程找到一个能够成长的新领域，再复制04-10年的成就，IPO的原始股东就享有双倍利益，而2010年介入的新股东也有机会得到新的价值成长机会。看回03-04年公司的动作(1拆5)，就是在7年后带来5倍的好处。如今时事进展快速，2010年的企业活动(送红股和凭单)，或能理解为未来3年公司的成长动力，是否成真，有待观察。上了教授的课，再回思其领导层的行动，让我有点后悔太早卖出，当股价有转弱时，将把握机会再度买回。