MAS

削资后就见蓝天？


亚洲航空(AIRASIA)应该感到庆幸，一年前和马航(MAS)的换股机会可以无疾而终。我花了一点时间去搜索亚航和马航联姻的资讯，让读者重温一下这对欢喜冤家的离合。在2011年8月，“双航” 宣布换股计划，马航的20%股权换取亚航的10%股权，双方大股东经过换股之后，将交叉拥有对方股票。与此同时，双方也将送出免费凭单给对方的股东。巧合的是，亚航的股价自半年前(2011年2月)起飞，由2令吉30仙涨至消息出炉的4令吉；马航则一路南下，由2令吉跌至1令吉30仙，再在消息出炉前涨回1令吉90仙，差不多就是2：1的对比。

不过，在内部压力不断上升之下，同时业绩的亏损继续扩大，马航不得不在今年5月宣布中止这项股票交换计划，让亚航股东大大的松了一口气。马航股价因此一度跌至1令吉。没了亚航的联盟，马航索性摊开来，向政府和股东言明要60亿令吉做营运基金。问题是，该向谁要？自07年的附加股和优先股集资15.4亿令吉，2010年再集资26.7亿令吉，马航已向股东要了32亿令吉，2012年5月又要找60亿令吉，烧钱的速度何其快！

而今，去年9月走马上任的董事经理Ahmad Jauhari终于祭出他的计划书。马航不但要再次集资，还要削资，这是多么令人难受呀！原来，马航真正要筹募的资金，是90亿令吉。其中，财政部提供融资53亿令吉，退休金局认购了15亿的无限期回教债券，最后的30亿，还是要股东买单。至于削资呢，涉及削减每股面值1令吉的90仙，从而注销股本30亿令吉；再注销股东溢价户口高达50亿令吉以，因此把82亿的累积亏损减少到约2亿令吉。这之后，公司建议集资31亿令吉，比例大概是2配3附加股(每股60仙) 。

消息一出街，卖压排山倒海而来，股价跌至85仙，一举退回25年新低，许是股东深信其股价在附加股建议完成时将一再探低，而事先卖货。做为69.4%大股东的国库，责无旁贷，承诺将会认购其份额；另一位大股东为人民所信托的公积金局(8%)，尚未表态。一些意见认为，万一只得国库认购，其股权将超过75%，造成马航不符合上市公司的公众持股条件，不如将它除牌算了。

股东刚经历2011年亏损25亿令吉的惨痛，2012年上半年再亏了5亿令吉，今年第三季不晓得它怎样赚个3700万令吉，只知道过去6个月马航又借了很多钱。突然间晴天霹雳，又削资又集资的，虽然公司强调股票数额没变，股东心里已经一古脑儿把过去这5年花在马航的本钱做了个考量，这公司，可以投资吗？

一个令人慨叹的是募资开销(见表1)，本次的募资为最大规模，何以建议的开销为最低？是投资银行顾问不忍落井下石？还是市道不景，给熟客一个大折扣，以薄利多销？由此可见，企业建议的开销，原来是随机定价，决策者冷暖自知。

附加股建议 募资 开销

2007年10月 15.4亿令吉 670万令吉

2010年2月 26.7亿令吉 1680万令吉

2012年11月(建议) 31亿令吉 210万令吉