上星期的杨协成(YHS)股东特大，也是私有化的个案，采取了选择性资本回退(SCR) 的方式。只是，这和前阵子闹得热哄哄的格林尼(GNEALY) 私有化有很大的不同。第一，在特大中发表意见的股东们，几乎一面倒的认为献议价(3.60令吉) 很合理，因此没有怨声载道的情形出现。其次，这项私有化没有引起小股东权益委员会(MSWG) 的关注，没有派代表出席和询问。第三，虽然董事局的投资顾问、独立投资顾问，甚至是一些资深股东深表认同出价的公平和合理，但投票出来的结果，却是高达22%出席者反对。虽然达不到25%否决票值，议案照样通过，但杨协成小股东的冷静、果断以及诉诸民主的行动，足以让格林尼鼓躁的小股东汗颜。我们看看两者的投票结果(由马交易所网站取得)：
YHS 出席股东数量 % 当天股票价值 %
赞成 246 89.13 18991406 78.03
反对 30 10.87 5348361 21.97
276 24339867
涉及股票价值 59327120
反对票比率 5348361 9.02%
GNEALY 股东数量 % 股票价值 %
赞成 331 85.31 36098027 94.17
反对 57 14.69 约223万 5.83
388
涉及股票价值 52842270
反对票比率 约223万 4.23%
两者的私有化建议有个共同点，就是须获得50%的出席股东同意及75%出席者投票的票面价值同意；还有涉及献议者的反对票价值不得超过10%。从上面数据可看到，杨协成的小股东在第二和第三个条件所投下的反对票，高达22%和9%，差一点就否决了整个议案。
我觉得很奇怪，MSWG在格林尼的特大中一度提及第三个条件，其采取票基是否该为出席者或所有涉及者，这点在大会上引起了争论。不过之后由于反对票太少，所以就不了了之。如今这问题在YHS的特大结果真的浮现了，MSWG是否会将之呈上证监会求证呢？我在这里解释一下两者的不同：如果是以总涉及股票价值为基本，那么第三个条件的要求是反对票值除以涉及票值，就如上面的表所示，YHS的反对票是9.02%，不超过10%；如果是以当天特大的总票值为基本，则反对票是22%，大大的超越了所要求的10%。MSWG的论点是前两个条件以出席者和票值为基础，不过到第三个条件时却扩大至所有(包括缺席的涉及股东) 涉及票值，在诠释上不及前两者这么保护出席的股东。如果证监会保持沉默，那么YHS的投票结果将会被未来的除牌献议者引为规范，对小股东和捍卫小股东利益的MSWG，是一则不小的打击。
YHS的结果也带出了另一个值得思考的问题。出价公平也合理，代表我一定要卖吗？更何况是不公平或不合理的出价？虽然YHS小股东这次还是输了，但表现出君子的泱泱风度，而且离成功只是一步之遥，输了不必气馁，值得鼓掌。
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