阙上心头之016-价值投资的三大守则

阙上心头之016-价值投资的三大守则

在这个专栏，简单的讨论了以回酬为主（股息）和以公司成长为主来挑选股票的方法，也提供了一些以计分方式来帮助我们作出更好的决定。简单如周息率，本益比等比较，较复杂一定的以皮氏分数来剖析，当然也有更复杂的方法，原谅我学问有限，不能一一道来。

一般上散户做投资，有很多盲点。这里试举出一些：

散户喜欢听消息，不喜欢做研究。大概是大家都喜欢走捷径，所以要一位散户每天好好坐下来，花一两个小时来研究，他会觉得很闷，很浪费时间。

散户希望一步登天，快速致富。如果不是这样，那么金钱游戏就不会那么猖狂了。许多散户不把股市当成一个正正式式的投资场所，只觉得这是另一个赌场，所以进场就的博一博，估一估。

散户觉得股市是鳄鱼潭，所有大股东或董事部都纯粹以个人利益为出发点，噬食小股东的利益，所以结论是大股东乃至公司的举动，不值得相信。

散户喜欢小甜头，往往可以在股东会议为了一些礼物或食物争论不休，却惘然不顾公司未来的大方向。

---- 罄竹难书。

所谓水可以灾舟，也能覆舟。上面一些描述，我个人同意的是第三段“股市是鳄鱼潭”。不只股市是鳄鱼潭，所有市场都是鳄鱼潭。所以，资金薄弱的散户或小股东，必须加倍小心。但是，如果因此觉得所有大股东或董事都不是好人，那么我有所保留。我们要加倍小心，远离剥削我们利益的大股东，亲近那些照顾群众利益的公司和董事部。

所以，本期的主题所说的价值投资三大守则，其实可以更浅白一点的说成：要在股市赚钱的三大守则。这三大守则是：

1. 愿景：      要有选到好股的能力或愿景；
2. 勇气：      要有勇气把它购买下来；
3. 耐心：      要有持久不卖的耐心。

这当中，以耐心是最难办到的。

先说第一点。我之前的文章，大部分都是在讲这一点：如何筛选好股。事实上，这点虽然重要，却不难办到。如果散户们真的懒惰自己做功课，那么，我们可以花一点时间阅读股票行的分析员报告或股票选评。这些分析员，肯定是花了很多时间在研究，写出来的报告，纵然不一定迎合全部人口味，却值得参考，而且是免费的。如果你读了不同意，那就算了；如果你自认选股比他好，也请自便。

不管是分析员的建议，还是来自你自己的价值研究，我们筛选够了，下一步是购买的行动。如果只是到处批评，嫌东嫌西，最后却没有一只股票满意的，那只是纸上谈兵。做好了学问，必须要行动，才可以印证成绩。行动，需要勇气。没有行动，永远不会错，但是，对了也没有从中获益。

当然，话说回头，行动必须有目标，如果在特殊情况之下，选不到好股，那么，我们不应该为行动而行动，而是继续研究，耐心筛选，直到值得我们投资的股票出现才采取行动。

阙上心头之014-皮氏分数(2)

阙上心头之014-皮氏分数(2)

说到皮氏分数，原本我只是要介绍一种比较简单的筛选股票的方法，但是无巧不成书，我上网查询资料时，竟然发现同道中人，即国内有一家股票研究所也在同时介绍这个方法。这家马兴业金融（MIDF）研究所，在上个月（10月13日）重点介绍“皮氏分数”（Piotroski F score），同时尝试应用在综合指数的三十个股，看看是否实用于我国股票。

坦白来说，我们这些自称价值投资的散户，其实没什么特别工具来做研究，全靠自己一手一脚的从大马交易所里汲取公司资讯，然后用很传统老土的方法将信息一一剖析。这不像技术分析，各大股票行的交易平台里都有相当充足的分析信息让大家参考，什么30天、200天平均价啦，动力表啦，阻力点，支持点等等，最少也有数十个技术指标提供，你喜欢用哪个就用哪个。

那么，现在恰巧有家研究所做了研究，省去我们不少功夫。虽然综合指数股票大多数不是散户所喜，但是这或许可以借鉴，让散户在做个别选择时有较贴切的比较。

根据研究所采用的2017年1月至9月30日的分析，大马富时综合指数的30个股项没有一个达到皮氏分数的8和9分，不过，有18只股的得分介于4-7分，其中4家得到6-7分。皮氏分数评分注重于那些有增加盈利、提高效率和减少负债的公司；对分数太低的公司它建议可以略过，因为一般上，这些公司的财务状况存在某些问题。

我们在这里简单的列出得到6-7分的4只股票。那是英美烟草（BAT，7分）、IOI集团（IOI，7分）、马国际船务（MISC，7分）和大众银行（PBBANK，6分）。至于得到5分的有8家，4分有6家。从分析的成绩，分析员发现皮氏分数得分高者可以得到的回酬比综合指数更佳，以及更稳定；至于过去表现差强人意的指数公司，即使达到皮氏分数的要求，但是仍然不足以在未来强力反弹。这意思是说，这些公司的观察时间需要延长（因为上述分析只用了9个月的观察期，可能不够全面）以决定是否值得投资。

分析员也做出总结，即皮氏分数在帮助筛选有潜力上升的股票和避开沉沦的股票确实是个好帮手。所以，想要从价值投资下手的散户，不妨花一点时间，对自己选中的股票做一个皮氏分数的调查。我之前一再提醒的，是打分制度，分数给得越详细，选择错误的机会越小。起步做对，下来走得总是比较顺利。

至于该研究所还建议使用另一个方法（ERP5 方法）来做双重筛选，减低失误，那是另一篇幅，有机会我们才谈。下期我想讨论一下价值投资里很重要的三个法则。

阙上心头之014-皮氏分数

阙上心头之014-皮氏分数

上期跳开了关于投资评估，评述了一些关于财政预算案的内容，本期回来谈谈我原本要讨论的题目：“皮尔托斯基分数”，简称为“皮氏分数”（Piotroski F score）。这是美国芝加哥大学教授皮尔托斯基在2000年提出的一项研究，属于篩選基本质素较佳，去芜存菁的选股策略。

或许大家都沒听過皮氏分数，简单来说，它就是利用个别股票财务报表的历史数据来测试和检验公司在获利能力、財政实力和经营效率这三大准则，从而评估企业财政狀况的基本面是否健康，最后找出價格偏低但基本面很好的公司。

皮氏分数设定我们可以详细以九項基本面指标的评分機机制来为任何一家公司或企业评分。根据这9個基本面指标的检查，每項通过可得1分，沒通过则得0分。如果某家公司或企业符合全部有关的指标，則可得滿分九分，全部不符合就得零分。根据皮教授的研究，得分在7分以上就算是基本面很好的公司了，投資這些公司，報酬率可以打敗市場指数。反之，如果公司得分很低，甚至是介于0-2分之间，那么，这些公司我们避之则吉。

那么，究竟是哪9个基本面指標呢？且让我们一一列出来：

获利能力

1.   本年度资产报酬率（Return On Assets，ROA）为正值（大于零），得1分；（ROA的算法是净盈利/总资产）

2.   本年度资产报酬率大於去年，得1分；

3.   本年度的营运現金流量（Operating Cash Flow）为正值（大于零），得1分；

4.   计算获利素质：本年营运現金流量大于去年，得1分。

財政实力（债务、现金等）

5.   长期债务对比资产的比例（Debt Ratio）是否減少；如果本年度债务与资产的比例比前一年低，则得1分；

6.   评估現在的营运资金。本年度的流动比率（Current Ratio）如果比去年大，则得1分；

7.   评估有可能的稀释或摊薄（Dilution）。如果本年的股额（Shares Outstanding）沒比去年高（没有增加），则得1分

经营效率

8.   评估竞争程度。如果本年度的毛获利率（Gross Profit Margin）比之去高，则得1分；。

9.   评估生产力。本年度的资产周转率（Asset Turnover）比去年高，则得1分。

根据皮氏的研究，在1976年至1996年间，如果使用皮氏分数来买入合格者及淘汰（或者卖空）不及格者，投资者可以获利23%，比标准普尔500指数更胜8.5%。当然，我们必须知道，过去的成绩只可以拿来参考，并不代表未来的投资表现也必然一样。饶是如此，我们觉得，拥有一个投资计划及法则来遵循，绝对不是一件坏事。

阙上心头之013-低糖预算案

严格来说，首相兼财政部长夸耀这次财政预算案为“财政预算案之母”似乎过誉，从来部长提呈的预算案皆出自多方考量后的呕心沥血之作，，没有自己不满意的。夸耀这是“母亲”，那么以前的是什么？以后的又是什么？不过，大权在握的时候，总有自我陶醉的时候，就如前前任（敦马哈迪）在呈上2003年预算案(2002年9月20日)时，也突如其来，引入一个新字眼，即英文 “budget”（预算案）的马来文直译“bajet”,认为这样能更贴切的带出预算案的含义。自那时起，“BAJET”就跟随了我们十来年的光阴，沿用至今。有没有人还记得更名以前的财政预算案马来字眼？2003年以前，那叫“BELANJAWAN”。

无论如何，2018年的财政预算案虽然从上到下，大到小，穷到富皆有照顾到，要做到预算案之母仍有不足，原因是政府在预算扩张方案有心无力，十年年了还是赤字预算案，怎能母仪天下？或许直到那一天，预算案不再是赤字，发展开销超越行政开销，人民富裕，自力更生，无需政府多方津贴，那才是新时代预算案之母。

许多社评家觉得这次的预算案面面俱圆，个人觉得这是个低糖的预算案，大概是响应政府鼓吹少用糖之故吧。我之前提及的两个即将到期的小措施，许多报章没有报导，觉得有必要在此解释。这两个措施不但有圆满的交待，还设下了加强版。先提一马退休储蓄（公积金）计划。我已说过，在2014年年至2017年,所有参与这计划的储蓄将获得政府额外给予10%存款，最多达120令吉。在这次预算案中，这项计划不只获得延续，政府还承诺，从2018年至2022年，所有参与这计划的储蓄将获得政府额外给予15%存款，最多达250令吉。这意味着参与者每存入100令吉，政府将津贴15令吉，以及获得公积金的利息。每年如果要享有最高津贴，须要存入至少1667令吉。

政府采取循循善诱的方式，希望无固定收入者可以从以前的每年存1000令吉（或更多）养成储蓄的习惯，增加到1667令吉（或更多）。不过，个人觉得，是项计划还欠当局大力宣布和行动上的鼓励，还有，许多无固定收入一群都无法在55岁退休，政府可以考虑放宽参与者的年龄至60岁，帮助他们存更多钱。

另一项将在今年届满国民教育储蓄计划（SSPN-i），首相也做出了适当的安排。财政预算案中建议参与国民教育储蓄计划的每人税务减免从2018年到2020年保持最高6000令吉不变。不过，纳吉偏爱一马，所以他把之前的SSPN-i改名成为一马教育储蓄计划（SSP1M），让一些人误觉得之前的税务减免取消了，其实，本质并没变，减免没取消。不但如此，他还加入另一个优惠，即那些7岁到12岁的参与儿童们，只要储蓄至少500令吉，政府将给予奖励500令吉（100%回酬），是项奖励可在他们年满18岁时提款。由于这个优惠已获各大报章详细报导，我这里不再赘叙。

阙上心头-012之成长的方向

我在8月的时候讲解了简单的投资二分法之一：以股息回报来来决定投资的取舍。由于这是比较容易的方法，预期回报相对的也比较低。不过，低也有一定的衡量，一般是以无风险回报率来作为标准。什么是无风险回报率？我们拿的通常是定期存款利息（虽然它不是一百巴仙没有风险）。以目前大马各银行的定期存款利息大约是在3-3.5%，所以，如果以股息投资为主，4-6%应该是不错的选择。这里必须说明的是，周息率很多投资者会算，所以，对于那些稳定派息，或者有设定股息政策的公司，市场自动会调整它的股息和股价，以达到一个合理的平衡点。

接下来要提的是投资决策的第二个方法：以股价成长来做取舍。成长往往是比较难以量化的事情，所以联带的风险也比较高，看错的话，不止赚不到钱，可能还要损失一笔，投资者因此有理由为自己的准确眼光争取更佳的回报。

不但如此，市场对于成长或者获利的预期往往大起大落，相当情绪化。比如，如果一家股价被低估的公司捎来盈利增加的消息，投资者开始是怀疑是不是炒家放出假消息，于是在场外观望；然后消息证实是真的了，投资者又担心利好只是昙花一现，怕贸贸然入场会被套牢；再接下去，未来盈利获得肯定，但是股价已经比刚开始留意是上涨了许多，投资者既后悔自己摇摆不定，又顾虑此时上车已经太迟，恐怕会成为基金经理/炒家套利的接手人。机会，就这样的流逝了。

如何决定成长的回报呢？国内著名的价值投资名家梁孙健博士，除了精于管理投资基金以外，长年记录和分析马来西亚股市里的股票表现，包括每五年出版一次的股票表现指南中英文版，其中指标包括股本回酬、负债比、股价/股息/每股盈利成长、净资产、每股现金/现金流、企业价值和阿特曼Z-SCORE（Altman Z-Score）等，值得我们去学习。

我曾说过，我们要把心情安定下来，写下投资计划，以及以积分筛选股这一点，不管在以股息为主或成长为主，皆要严正对待，不然，侥幸赢之，日后必将输完回去。测量成长的方式，可以观察公司过去5年的销售记录，是否稳健成长；或者可以从管理层的言行之间，猜测公司未来的营业额可有大突破。虽然目前上市条规严谨，公司不得胡乱作出对未来业务表现的预测，但是，一般管理素质优良的公司，内部一定有对公司未来的愿景，我们小心观察，每季度求证，再在公司会议中跟进公司，看它和未来的大方向是越来越近还是渐行渐远。关于自己对公司未来成长方向的评估，我们必须要有本事认证，才能赚得比普通股民高的回酬。

下期，我们来讨论一个比较新的字眼，看看它能不能帮助我们筛选好股。

阙上心头-011之财政预算案初探（2）

上期谈到财政部长提呈财政预算案，看来许多人民对这个预算案的期望，大不相同。其中国内的公务员已经放出风声，不要500，要一个月半。这意思是说，他们趁大选将届，向首相讨价还价，希望为自己捞多一些资本。如果首相答应，这算政治贿赂吗？另外，民间不景气持续已久，听到这个诉求格外刺耳，对政府的撙节标准越加难以想象。

这还不要紧，刺耳的话接踵而来，那边厢副首相讽刺私人界的薪资比不上公务员，是一个羞耻，更是燃起了私人界受薪人士的怒火。私人界里，薪资和表现是成正比的，如果工作表现无法达到老板的标准，员工无法也不敢要求过高的薪水；相反的，如果薪水和实际工作表现不成正比，相信员工也做不久就下堂求去。那么，如果拿私人界的工作表现和服务3200万公民的160万公务员比，到底谁好，相信大家心知肚明。这还不要紧，公务员的薪水来自政府，政府的收入来自各种税收，是人民的纳税钱，那么，当着出钱（缴税）的人民（老板）说你们的薪水是种羞耻，这叫缴税的私人界如何心服，怎不愤慨？

另外，政府和职工会正在策划的下一波最低薪金的建议，有说最低薪金将调整到1800令吉，也让许多中小型企业心惊。这和某政治秘书之前所发出的豪语：“大马如果还有穷人，他必须检讨一下自己是否不够努力，而堕入穷籍”互相呼应。言下之意，大马的穷人不能为穷找借口，要怪只能怪自己懒惰。如此断章取义的言论，出自不晓民间困苦的当朝官员口中，尤其让人担忧。

我刚刚出席一家拥有本地工厂生产线的上市中小型企业股东大会。老板透露，本地的经商环境越来越恶劣，幸好他早在几年前进军越南，不然其公司的营业额和盈利前景堪虞。作为国内数一数二的煤气炉生产商，近年来因为劳工成本的增加，以及许多不利于公司的税务，他把之前建设的厂房转租，远涉越南设厂，纯是情非得已。如果最低薪金再上调，他可能索性把本地业务结束，资金全力投注于越南，为股东制造更佳利益。

从上述几个例子，可以看到政府和民意越走越远，不晓得他们是否被歌功颂德的声浪所遮盖，还是存心不理民间的声音？私人界的预算案要求很简单，减税多福利，如此而已，因为政府执行赤字预算案已十多年，还能要求什么？有了上面种种令人不舒服的新闻，人民对预算案的期望，可能多了一项：削减占了预算案80%且不具生产力的营业开支，其中尤以公务员薪资开销最为殷切。预算案该策划出如何为公务员瘦身，控制薪资开销，加强公务员的服务表现的长远目标。这是针对许多政府官员大言不惭的条件反射。

阙上心头之010-财政预算案初探

再过两个星期，就是财政部长提呈财政预算案的日子。这个在大选之前交出来的预算案，普遍上被认为是派糖果的预算案，为了避免引起相关人物的反感，相信是比较温和的草案。不但如此，政府为了讨好公务员，已经事先放出风声，会给他们带来好消息，只是，市景着实不那么好，可能期待越大，失望越大。

那么，对于市井小民，又可能宣布什么好处呢？

个人觉得，只要没有坏消息，就是好消息。在国库捉襟见肘的时刻，要宣布什么利民的计划，尤其是涉及大笔拨款的，应该是免谈。不过，一些已经在进行中的利民计划，预料会延续下去。什么是会延续下去的计划？

第一件是一马退休储蓄（公积金）计划。有“一马”这两个字，当然是来自首相纳吉的灵感。那是纳吉在2010年财政预算案宣布的措施，主要是为自雇人士或者没有固定收入的人民计划退休储蓄。在这个计划之下，政府鼓励这些人士，包括小贩、的士司机、农夫、渔夫、家庭主妇或代理员等根据自己的能力来自动自发储蓄退休金。他们可以通过公积金局设立一马退休储蓄户口，然后可以定期或不定期的每次存入最少50令吉以为退休准备。

为了奖掖那些未满55岁而自愿参与这项计划的人民，自2014年至2017年,他们的储蓄将获得政府额外给予10%存款，最多达120令吉。换句话说，每存入100令吉，他们除了获得公积金的利息以外，另外获得政府的10令吉存款；如果存入1200令吉，将获得最高数额120令吉。受薪人士所缴纳的公积金不获得这项优惠。虽然政府存款为数不多，基于这是一项良好的扶穷计划，预料政府将在今年届满以后，在财政预算案宣布延长这项奖掖。

另一项将在今年届满的是国民教育储蓄计划（SSPN）。首相在2013年的财政预算案中宣布把参与国民教育储蓄计划的每人税务减免从3000令吉提高到6000令吉，由2012纳税年起，直至2017年。这意思是说，该项（6000令吉）减免会一直持续到今年，那么，政府必须在下来的财政预算案宣布2018年起的税务减免数额。以一个双亲都有收入的普通家庭，这项减免最高可达12000令吉，确实是省下不少税额，因此政府就算不增加减免额，可能也不会减少数额，让这个措施得以延续下去。

再下来，就是全民的希望，不要增税，而是渐进式的减税，这是政府实施消费税前所做出的承诺。虽然消费税已经执行了两年半，但是人民的税务并没有很明显的下降，反而是内陆税收局的雷历追税让人闻风色变。至于反对党内口中的遗产税，人民希望这只是流传而已，而不是政府穷极思变，对老百姓祭出的另一把利刀！