阙上心头之071-浑沌政治

阙上心头之071-浑沌政治

当希盟（其实是希盟推选的首相敦马）说竞选宣言只是指南，我们就知道，人民必须更小心的监督新政府未来的施政和言行。希盟联盟并不是童话中推翻黑暗帝国阵营的白武士，光明也没有马上到来，如果真要说，那时进入了黑白莫辨的浑沌政治，人民还要努力，才能看到光明。

但是，黑暗往往比纯白更有感染力，我们会看到有些白的会变黑，或者黑色尝试洗白，却变成灰。啊，这不是在讲白鞋变成黑（一笑），虽然本人认为学校的白鞋实在没必要变成黑；而是，对事实的黑白，争论起来，要保留处于淤泥而不染的白，谈何容易。

最新的PTPTN扣薪偿还方式U转，就是白的差点变成黑的一个借鉴。虽然我对那些借贷PTPTN而不还，甚至走上街头示威的学生大感不解（他们到底是不懂欠债还钱的道理，还是不理解宣言和指南的不同，以为被希盟的巧言令色骗了）；但是我同样非常同情那些遵守承诺，每月偿还贷款，却被拿来开刀的借贷学生。如果一个学生借贷时已经签下合约，摊还期为10年，只要他按时摊还，政府凭什么突然修改摊还期和数额来增加他的负担？

一向以来贷款者和借贷者的关系是，贷款者希望借贷者按期归还，那就得了；而如果借贷者觉得自己有能力提早还清贷款，那么或许可以和贷款者协商，看看提早还清有什么优惠；反之，贷款者如果贸贸然改变借贷条款，则可能面对违约的起诉。所以，这点突显了政府在执行政策的欠缺思考，遇到蛮不讲理的就退缩，转而找顺民开刀。政府如果不了解契约的法律约束性，在未经同意之下胡乱篡改摊还条款，既损害了借贷者的利益，也失去了国家的诚信。所以，借贷生陈情他们借贷并没有签下这种合约，愤而反弹，情有可原。

同一时期，我们也看到类似的纠纷延烧到朝圣基金。根据普华永道会计师事务所（PwC）审计报告显示，朝圣基金局自2014年以来，债务就高于资产，因此它不应该派息或者支付红利。可是该局在资不抵债的情况之下依然派息，因此已经违反了有关法令。当然，这说法遭该局前主席拿督斯里阿都阿兹反驳，促请勿政治化朝圣基金局，同时发布声明，指该局每年稽查报告都会透过国家稽查局审核，并获得安永会计师事务所（EY）的稽查证书，指首相署的报告混淆民众视听。而安永较后发表声明，它从没审计过朝圣基金局的账面，而只是对该局的投资报告发表意见而已，不能用来作为该局派息的凭据。

PwC的报告进一步揭露，在2016-7年，朝圣基金局涉嫌进行两项可疑交易。其中一宗是在2017年，脱售回教银行股份以获取5.53亿令吉盈利，不过却在四天后以同样价格买回。理论上这个交易没有为基金局带来任何现金利益，而只是在账目上获利而已（如果采取先进先出的方式，在会计上基金局的先“脱售” 能让更早之前买进的低价股份带来账目上的盈利，而后“买入“则记录为目前持有的股份，不过价钱成本也随之提高）。这似乎是为了抬高朝圣基金局的盈利来协助它派发股息和红利！类似的盈利在2016年也发生，涉及的盈利是6.05亿令吉，交易额高达20.7亿令吉。PwC认为这种交易应该受到调查，看是否有触犯大马交易所的上市公司法令。

不管朝野彼此攻击，没有政治化，不可能揭露这么多弊端，试想如果朝圣基金局继续用这种方法蒙骗过关，直到有一天问题严重到掩盖不住了，受伤的还是其会员。而之前的管理层除了企图文过饰非，或者把白染成黑，我们希望到最后滥权者应该受到对付，滥法也应该得到纠正，而不是将问题扫在地毯之下。

浑沌政治，总有前朝企图利用政治逼害来混淆视听，而却也有今朝的部长官员企图哗众取宠，当人民如无物。有识之士，应当挺身而出，为真理越辩越明，为浑沌划出一道道亮光。

阙上心头之070-休息和劳动 / 不好只学到股神的皮毛

阙上心头之070-休息和劳动 / 不好只学到股神的皮毛

上周拜读友人云浩的文章，说到投资须要休息，恰巧我也抽空休息了一周（不过本专栏无休），读来特有感受。其中感触最大的是文中巴菲特因为没好股可以投资，抽身股市，一休息就休息了5年，才宣告皇者归来。巴菲特是非凡人，我们却是凡人，所以在我国股市里，甚至是在职场里，大概没有人可以这么潇洒，一停就五年吧？五年不工作，不止市场遗忘了你，可能连你自己也遗忘了自己本来所练就具备的技能。我们这些劳心劳力者，为了那五斗米，小休或者还可以，若要放长假，恐怕不是身体有了什么问题，就是已经到了无法服务市场，告老还乡之际。

话说回来，如果投资已经到了财务自由的阶段，抑或投资组合已经赚了很多钱，那么，学巴菲特那么洒脱，把组合卖掉，实行套利离场，又何乐而不为？问题是，芸芸众君，没有多少个是股神，很多其实赚不到大钱，或者是蒙受亏损，哪里甘愿离开市场？一位朋友就模仿巴菲特哪里，十年来只买几只股，其中一只是马电讯（TM）。十年下来，他没有在股价6令吉时套利，如今股价跌到3令吉以下，比他当初的3令吉成本价还低，真令他失望。乍看之下，业务选择没有错，股票政策没有错，公司业绩也没有错，就错在一个政府更替，人心思变，马电讯突然间不是投资者最爱，也可能跌出三十大指数股项了。所以他自嘲说，应该在第9年（去年）好好休息却因为太眷恋市场，所以今年换政府也换假期了，必须要工作（即持有马电讯）更久，才能休息了。

在劳动市场，劳心者往往比劳力者赚得多，但是劳力者却往往比劳心者工作得更辛苦，原因在于出来的成本效应以及回报率。如果是一群文弱书生里面搬一块石头，那么，劳力当然有价。但是，如果搬石头的工作有很多人可以做，那么劳工要价也去不了哪里，书生的算盘打得更精通。

因此，在股市，如果你有巴菲特这样的投资手法和头脑，你当然可以适时休息，让其他人继续冲进杀出做傻瓜；但是别天真到以为看了几本书，背熟几句股神的金玉良言就可以学他一样投资，学得皮毛却不得神髓。

关于休息的个人看法是，只要你一天还在累积财富的阶段，偶尔偷一下懒还可以，大部分时间还是花在研究、学习和行动上比较好。大马股市已经跌了大半年，指数虽然还在硬挺着，许多公司的股价已经跌到比2008年还低的情况了。在这个时候，亏钱或没有赚够钱的，是不是应该更加小心选好股票，为下一个周期做好准备？而已经赚了很多钱的，自然也不能闲着，而是伺机出击，再创造更多财富，就犹如资本投资（ICAP）的基金经理说的：在某些时候，手持现金也是一个很重要的投资策略。

阙上心头之069-产业众筹热情冷却

阙上心头之069-产业众筹热情冷却

之前我提到政府要推行的产业众筹，我猜想是众筹投资计划，原因是市场上的众筹融资计划所提供的利息多数高于6%，如果采用众筹融资计划的话，购买房屋的人很有可能承受比银行贷款还高的利息成本，因此不适用于政府帮助买不起房屋者的用心。如果使用众筹投资计划，那么和其他众筹投资一样，投资者有机会赚钱，却也有机会亏钱。一般众筹投资计划是针对其建议的业务前景作出预测，这类投资，就算计划书写得再吸引人，我们还是得承认，计划失败率很高，所以不能承担风险者向隅；而考虑了风险因素之后，决定投资下去的人，自然希望得到很大的回酬（注：起码比每年6%高）。

关于某些团体在产业众筹计划上大打广告，称道这是一项有利于首购族的计划，我有所保留。所有这些广告或者声明，我奉劝大家除了详读内容以外，更不要错过文中的小写说明。须知，大家很喜欢读到自己赚多少，却往往忽略了风险和回酬是相对的，潜意识中不愿意去面对自己可能亏多少。如果买屋子可以单纯的预测屋价每年起多少巴仙，那么，所有购屋的人都肯定赚钱了；大家巴屋子收5年就赚20%， 10年赚40%，等等，以此类推，投资产业岂不太容易了？

投资产业和投资股票很相像，就是大家无法知道投资了以后是否肯定赚钱，不然的话，在股市和房市的投资者全都是富翁了。事实是，当我们错误投资了一栋房屋或一只股票，会受困很久，甚至血本无归。97年的时候购买离吉隆坡稍远的地方如万挠或汝莱的产业者，许多人吃了大亏，肯定对每年增值的说法不以为然。股票也一样，当年投资错了，可能亏到连公司也倒闭，本钱全都亏完，更别说每年增值了。

此外，目前房市大吹冷风，发展商如果不想办法促销其房屋计划，很有可能沦落为死城废墟，到了那种地步，削价求存肯定难免。我们希望那些想通过众筹计划的首购族不会被诱导去购买这些滞销的房屋，不然，五年后如果众筹限期到了，面对有价无市或者无价无市的窘态，到底是买或不买，住或不住呢？相反的，我相信个人投资者肯定不对这些众筹计划有兴趣，因为它比诸投资在那些寻找众筹的业务来说，回酬相对不吸引人，也许只有机构投资者或者想要销售自己产业的发展商才有兴趣吧。

最后，财政部长说产业众筹平台是世界首创，其实外国的例子比比皆是，经过一番参考和研究以后，大家都有所保留，热情也渐渐冷却。说老实话，考虑到首购族连银行贷款的5-10%头期都拿不出来，大家还真希望这个将在明年初公布的产业众筹新架构能够推陈出新，为市场带来惊喜。

阙上心头之068-募资的管道（二）-众筹投资和众筹融资

阙上心头之068-募资的管道（二）-众筹投资和众筹融资

上期说了一些募资的管道，有正正式式在交易所平台买卖的上市公司，和目前沉静下来的分利计划。那么，今年财政预算案里提到的众筹投资和众筹融资买屋，是近几年资金市场重点推行的募资平台。众筹投资（Crowd Funding Investment）,顾名思义，是向大众筹募资金，以达到筹款人达到特定的目的。如果是众筹，那么，筹款人的目的五花八门，千奇百怪，而且不一定有回报。不过，当众筹被包装成一项投资时，情况有所不同。筹款人将自己想要开创的企业写成一个商业计划，呈献给大众，希望在某个期限内筹得理想的款项，以便开始创业。

如果其计划深受欢迎，那么在期限内获得所需款项，便可结束筹款，开始创业；反之，如果达不到最低目标，则结束众筹，把所筹到的款项退回。所以，计划成不成功，除了创意，计划书的呈献手法也很重要。那么，提供众筹平台的公司，除了提供众筹计划交流以外，有时也负责计划书的撺写。一般上，要在平台上募资，费用大约是几百令吉；撺写计划书可能要另外收费数千令吉。而众筹的数额通常不超过5百万令吉。

虽然如此，投资者必须知道，众筹投资和做生意一样，没有包成功的事。一个众筹计划书即使写得再漂亮，也不保证业务一定能成功。所以，即使创业计划书写得多么好，奉劝投资者多做功课和研究，就算在决定投资以后还，需量力而为，以免期待越高，失望越大。由于这是初创投资，投资者的身份好像是天使投资人一样，万一计划真的非常成功，投资者自然可享有较高的回酬。

和众筹投资不同的是，众筹融资是一项贷款计划。在马来西亚，这个计划是以个人对个人融资（P2P Financing）方式进行。那么，既然是贷款，我们在参考众筹邀请时，不必抱太大的回酬期望，反而是务实的从贷款利息和所承担的风险来做比较。

一般上众筹融资的筹款者是那些无法通过正规途径向银行申请贷款的商家，或者是因为期限的关系，无法等待银行贷款批准而必须转来本平台寻找融资的机会。理论上来说，他们所提供的贷款利息自然比银行利息高。那么，在评估风险方面，除了提供众筹融资的平台有责任评估筹款方的违约风险，以及可能执行法律行动以外，投资者应该向多方询问，尤其是交易平台。

众筹融资的期限和投资计划不同，许多融资是短期的，即三个月到一年不等（当然也有较长期的）。由于年利息一般是在6-18%左右，因此投资者可以根据不同期限、利息和风险来分配自己的资金。值得一提的是，一般上众筹融资违约的机会大约是1-2%，所以经营平台的交易商通常会劝告投资者尽量分散投资，以减低违约风险。

那么，政府预算案中打算推行的是众筹投资或众筹融资呢？大家可以想想看。

阙上心头之067-募资的管道（一）

阙上心头之067-募资的管道（一）

说起来，大马市场确实有很多募资的机会。其中最简单的是通过公司首次公开发行新股上市，简称IPO。当公司盈利达到上市目标时，就可以着手上市计划，这样一来，公司可以筹得一笔资金用于扩充业务计划，而一些原始股东也得以配售手上股票套现。在某些特殊情况之下，大马交易所也克能批准一些特定的公司，虽然没有盈利，但是可以发行新股来完成上市计划。除了在大马主要板和创业板上市之外，一些较小型的公司也可以通过杰出企业家加速平台（LEAP）募资上市，等公司茁壮以后，再转去大马主要板和创业板上市。和后者不同的是，在LEAP平台上市的公司，只开放给老练投资者（sophisticated investor）交易，普通大众是接触不到这种公司的。

就拿近日将要上市的CRG控股做例子，由于它是通过宝利机构（BONIA）分拆出来的子公司（以1股送1股CRG控股当股息派发），宝利机构的股东可以免费获得CRG控股的股票，但是，宝利控股的股东近日也收到一份通知书，声明CRG控股的股票虽然免费，不过，如果股东不是老练投资者的话，不能增持，只能卖掉，（当然，不卖也无所谓，就是不能再买而已）这就是LEAP平台的限制。

除了新股上市，已经上市的公司可以因不同的理由建议发行附加股、优先股或债券来募资。所以，一旦上市，的确是为公司开启了一个简易的募资平台，难怪许多公司想破头也要动脑筋挤进交易所，既为形象，也为日后的募资打好基础。由于上市公司由证监委员会监管，因此其企业监管必须严格，另外，公司账目也必须经过合格稽查司审计，如果违反上市条规的话，将会遭受不同程度的惩罚。

所以，即使上市公司欺骗的案例时有所闻，但这不失为一个合法又有条规管制的管道来进行股票交易，也让公司进行募资，相对的门槛也会比较高。除了上市公司以外，本地还有另一些募资的途径，不过在监管上没有上市公司那么严格，多数奉行买者自己负责的情形，因此投资者必须更小心的研究条款，避免上当受骗。

其中一个曾经盛行一时的是“分利计划”（Interest Scheme），这计划是由经营者向大众发出共营邀请，大家出钱出力，一起经营一项计划。而邀请的时候经营者也向投资者说明未来如果赚取了利润，和参与者如何分享利益分配。当时流行的分利计划是共营油棕种植业务，此外当然也有另一些种植农作物和养鱼畜等，如种沉香、养金龙鱼、燕窝等，也有电脑联营，甚至是产业联营。所以说，最新的众筹买屋并非什么新鲜计划，只是新瓶装旧酒而已，所不同的是当下推行的是政府，不像之前的由民间或私人公司推行。

把时间拉去更早，其实以前的时间共享（Time Sharing）也是一种分利计划，不过基于执行的制度容易出现缺陷，因此投资者的保障和利益往往受到冲击和牺牲。同样的。当分利计划如棕油种植等一一出现问题，投资者对它失去信心，纷纷对新推的计划裹足不前，导致分利计划沉寂下来。（待续）

阙上心头之066-股市打游击的机会

阙上心头之066-股市打游击的机会

上周五的财政预算案原来没有我们想象中那么胡来或可怕，其中股票市场没有施加资本盈利税，是遵从民意，还是计算过了在是得不偿失的措施？无论如何，这是一项好消息，去除这个对市场的不利因素，新政府该记一功。

少了资本盈利税这一大威胁，心头一松，周末和一些投资友人喝茶，看看未来股市有什么作为。闲谈之间，才发现为了应对新政府施政方式对本地股东的影响，一些反应快的朋友已经制定一个新的策略来“对症下药”。

友人说，由于新政府刚刚掌权，除了揭发许多前朝弊端之外，对工程作业、新政措施和税务取向也有明显的不同。不过由于（经济成长）大方向还没有决定，再加上外围浮沉未定，在目前这个阶段，不适宜大举进驻股市。其中一个短期策略，是采取游击的方式，对一些深受新政策影响的股票进行短线投资。

举一个最新的例子，政府的财政预算案没有拿烟酒税开刀，大笔一挥，却向赌场执照费下手，从1.2亿令吉增加到1.5亿令吉；同时赌场税从25%增加到35%。消息一出，云顶大马（GENM）和云顶（GENTING）股价应声倒地，其中云顶大马一度从4.50令吉跌停板到3.18令吉，之后才慢慢恢复失地，回弹至3.60令吉左右。眼尖手快的投资者在跌停板时扯购，短短几天（甚至是一天内）已经赚了十多巴仙。

朋友娓娓道来，类似这种短期交易的机会，自希盟执政以来层出不穷；大家不觉得509以后，个别股票的扶持价钱特别脆弱，往往一有什么风吹草动，就跌停板的吗？从MYEG、马电讯（TM）、金务大（GAMUDA）、德达飞讯（DSONIC）到云顶大马等，对懂得把握的人，这就是个好机会。

当然，一些投资者可能认为尝试捉住一把向下跌的刀，被割伤的机会很高。这一点我必须说明，上述的短线投资活动也许不大适合一些不擅于短期买卖交易的投资者，就如基本研究者和技术研究的的投资方式各有不同一样。我之所以带出这个方法，主要是看到里面有我们借镜的地方。

所谓投资，不管是长线还是短线也好，重要的是能够买低，买得够低以立于不败之地。与其等待十年魔咒让股市一败涂地，不如选择基本因素良好的公司，在受到某些因素打击而股价大跌时买入，等到将来雨过天晴，股价回扬就赚它一笔。上面提到的那些公司，很多是遭到新政府修改政策的打击而股价重创，一旦这些股票股价重挫到远大于其基本面的改变，我们可以出手买入。等到惊慌的股民发觉自己反应过敏时，我们已经买到便宜货。

大家错过了之前的机会也不必着急，相信未来的一、两年之内，陆陆续续还是有这种机会浮现，重要的是我们不要人云亦云，盲目冲进去，而是平时做好准备，将自己想要投资的股票做好研究，制定买入价，机会不来，我们没有损失，机会来了，我们出手捞底要快。

阙上心头之065-从雪兰莪产业并购看资本投资

阙上心头之065-从雪兰莪产业并购看资本投资

资本投资（ICAP）的股东大会将在下星期六（11月10日）举行股东大会。如同往年，伦敦的访客预料还是会在股东大会询问他们关心的事项，随着与资本投资密切关连的投资者日已经改去明年初举行，股东们将有更多时间和公司董事及基金经理畅谈未来投资方向，而主办当局更乐意将问答时间开放至下午5点30分，以示诚意。

去年至今，资本投资做了几项新的投资，包括APM汽车控股（APM），吉隆（SALUTE），雪兰莪产业（SPB）和麦克林科技（MCLEAN），在这之前还有美景控股（MKH）和元宙集团（OCNCASH）。截至2018年5月31日，麦克林科技（MCLEAN）已经卖掉，而公司是否有做出新的投资，得在股东大会时才揭晓。

其中一只被资本投资相中的雪兰莪产业（SPB），购入成本为每股4.755令吉。这只股票平时鲜少交易，在509大选之后，股价渐做渐低，徘徊在4令吉左右，所以资本投资截至2018年5月31日的账目上，雪兰莪产业的投资是蒙受少许亏损的。

雪兰莪产业在10月25日发出文告，称收到大股东的献议，以5.70令吉进行选择性资本回退，然后除牌，献议价可是当时市价（4.06令吉）的40%溢价，令人惊讶。惊讶归惊讶，对大多数股东，这是个相对好的献议，因为市道不景，产业股飘摇，雪兰莪产业要维持每年派息的政策似乎越来越困难，如今大股东将它收回，出价比市场高许多，正是小股东退场的好机会。

但是，在市场不好时把公司占为己有，往往也是做为长期投资者的小股东所担心的事情。有些小股东看中公司的管理层和净资产，愿意和公司同度时艰，希望市场转好以后，得到更佳的回报。雪兰莪产业每股净资产是7.19令吉，以5.70令吉的出价，还是低了20%，出价是否公平，还须小股东自行评估。

资本投资向来以内在价值来进行投资，笔者臆测它应当认为雪兰莪产业最少值得8令吉以上才以4.75令吉买入，如今大股东的出价比实际价值低，它是否应该拒绝？抑或见好就收？无论如何，资本投资的收购成本比献议价低了近20%，如今股价上升至5令吉以上，公司总算是松了口气。以目前的股市走势，资本投资也许应该接受献购，拿那20%回酬走人，因为如果收购不通过，预料雪兰莪产业股价将恢复颓势，跌回之前的价位，而资本投资手上的285万股，要脱手也不是那么容易，到时可能又变成了“等榴莲掉”的情形，反而给虎视眈眈的秃鹰有了“问责”的机会。

和一年前（2017年5月31日）比，资本投资的每股净资产从3.31令吉成长至3.56令吉（涨8%），但是股价却从2.64令吉跌到2.59令吉（跌4%），折价27%，相信更添加想要瓜分它资产的秃鹰基金的野心。今年股市表现疲弱，似乎正是持有大笔现金的资本投资多年所等待的强势一击的机会；希望股东们踊跃出席其股东大会，进一步了解基金经理未来两年的投资策略，才来决定要否跟随秃鹰（在两年后要求）解散该基金，或者给基金经理一个机会把基金继续经营，带上另一个高峰。