资本投资风云再起 （3）

星期日去出席了资本投资（ICAP）的股东汇报。汇报分三个程序，其中有一些环节陈鼎武先生千吩咐万吩咐不得私自报导。这个汇报会将在近日全国各大小城市举行多场，如果你是股东，自然应该趁机出席跟进。如果你不是，那么找位资本投资的股东邀你做嘉宾也可出席了解。

 

汇报中最后一个环节，是向股东报告刚过的股东大会展延的来龙去脉。这回我可听清楚了，原来之前我的假设犯上一个技术上的错误，即重新委任年龄超过70岁的东姑阿都阿兹为董事的议案，是要得到75%的股东同意，而我误读为50%。这样一来，当天如果投票决定，不是我一心所想的一决胜负，而是必败无疑。因为，大会主席收到的反对票大约有缴足资本的11.3%（约1500万股），而当天出席者票数大约只有3500万票，所以说，如果投票的话，43%的票数反对，输定了。因此，如果要让东姑保留一线连任的机会，择日再投，是无可奈何的决定。我错估了议案通过的巴仙率，要为自己的知识肤浅而道歉。

 

如今会议日期已定在11月30日重新召开，预料许多股东都在这段时间获得通知，心中自然有所决定，就算未克出席，应该也来得及提名代表（或者大会主席），投下所属意的一票吧。我是很小很小的股东，不足影响大局，但是如果有幸跟进过程，倒也是投资人生的经历之一。这里不妨八卦一番，如果以上回的反对票（约1500万票）为准，要扳倒这批反对票，至少要有4500万票以上的赞成，不然东姑阿都阿兹还是会连任失败。

 

万一东姑阿都阿兹连任失败，有甚么后果？这一点，也是在汇报会才发现的。原来，现在资本投资的董事有6位，不过其中一位董事兼公司主席，即东姑阿末雅哈亞，可能因为年事已高，在今年不寻求连任。如果东姑阿都阿兹连任失败，董事局就剩下4人。如果伦敦客这次投石问路成功，下一次可能卷土重来，提名新的董事，逐鹿董事局。

 

陈鼎武是很无奈，因为在他看来，11%的股东，巧妙的利用了其余的89%股东因地缘或掉以轻心的关系，而如一盘散沙的遭逐个击破。但是，这就是上市公司的规矩和法律，以公司法为依循的股东可能不大同意这种说法；而且，资本投资的30%折价，近60%的现金，引来有心人的虎视眈眈，在所难免。

 

至于周一陈鼎武召开记者招待会，何其不幸的点名在下，说到文章有多处错误，同时保留追究的法律权利，大意是要醒聩震聋，让小子有所警戒吧。这让我想起几年前冲撞到冷眼前辈，如今又遭到陈鼎武先生的责怪。两位投资泰斗，差别大概就在于一位只是撰文纠正；另一位却可能咨询法律；东西方的文化差异，在此显现。在下股权渺小，人微言轻，倒也不期望得到投资泰斗的正视。但是我作为堂堂正正的小股东，有幸出席股东大会，自当关心公司业务；同时就算观察错误，也无需故弄玄虚，哗众取宠；更不屑和有心人勾朋结党（老实说，我股份太小，他们也不会看上我啦）。这点必须声明。

 

陈鼎武的价值投资观，以及其一直强调的按兵不动以等待良机的耐力，我很敬佩；但是他面对的，也是一群善战的虎狼。为了保护公司利益，随时要处于备战的状况，提醒本地股东珍惜手上的一票，也够他累的了。对了，这回汇报会，他只是还原股东大会的过程，同时表示自己完全中立，并没有企图影响股东投向哪一方，并且不会出席大会。如何中立？这是我简单脑袋不大明白的地方。

 

汇报会中提到现场有位跟随陈鼎武已久的投资者曾问他，为什么要这样做（即舍弃许多致富的机会，而不遗余力的推广价值投资）？他叹气无语，暗喻就是为了一份“诚心诚意”吧。(希望我没有接收错误。如果是我错了，那么无须其本人出来澄清，我在这里先道歉了)

30年前的1分钱

30年前的1分钱，现在值得多少钱？

 

讨论过了马航的唏嘘史，为了不让大家对股票太过失望，今期要和大家动脑筋，用数学来表现一下复成长率的威力。同时，也趁机借名人的脚步来述说一下，如何从无到有，又从有到零的因果循环。

 

焦点还是要转到股神巴菲特。股神今年84岁,生肖正值太岁年,特易购(TESCO)的投资失误让他股神的光环失色不少。虽然如此，其身家继续挺升，根据福布斯（FORBES）的最新排名，其资产值703亿美元，而排名居首的盖茨坐拥822亿美元，年龄是59岁。

 

当你还没赚到你满意的财富时，你拼尽一切，把所能挣取的财富尽量争取；当你站在财富上的巅峰，原来富贵有如一片浮云，你可能会头疼如何将它散尽，以让子孙能够自力更生。这两位超级富翁都打算将其99%的资产捐出来做慈善，我们从中看到一些因果。如果说赚钱，比起我们，他们在其人生首个30年，已经赚到我们一生所要赚的钱（甚至是永远也赚不到的钱），他们因此看破世情，是可以理解的。在之后的数十年，虽然他们的资产一直在增加，但其意义只不过是后面又多了几个零，而他们在做的，无疑是许多人心中的理想：赚到要赚的钱，然后要回馈社会。只是，世上懂得满足的人毕竟不多，所以我们这些俗人，终其一生追逐金钱，忘了回馈，到了弥留之际，才发现最珍贵的往往不是金钱，而是其他。

 

那么，既然身为俗人，就从俗一点。今天，我们不要算自己从现在开始，要储蓄/投资多少钱，30年后才能退休，我们倒过来算，股神30年前，甚至是40年前，他赚的钱是否就已足够了。

 

如果我们排除一切市场波动，以股神投资平均年回酬20%来算,股神的703亿，30年前，是3亿左右；40年前，则是4800万美元左右。30年前那3亿,是目前703亿的0.426%;如果时间推前10年，那么，巴菲特只要拥有其目前资产的0.0683%，就可成就他目前的财富。因此，如果他立志要捐出99%的身家，那么，早在3-40年前，他就知道，他下半生的努力所累积的财富，都要捐出去，因此当时的他，可说已到无欲无求的境界。盖茨的情形，似乎也不遑多让。

 

30年前如果你交给股神1分钱,他能把它变成2.34令吉。40年前的1分钱，他可以变成14.64令吉。如果是1000令吉呢？

 

远在美国，我们这些升斗小民，钱交不到股神手上。但是，何必舍近求远呢。在马交易所上市的戴乐集团，今年庆祝成立30年，其公司股票在1996年上市，至今已18年。根据公司年报，股东在这18年的平均回酬高达35%，远高于上述例子。其公司上市价为2.75令吉，经过多年红股、分拆、股息、附加股等，调整价值为1.4仙，目前股价约1.70令吉。如果它在未来12年和22年能保持同样的35%成长率，到时它值得多少钱？有人愿意投下1000令吉，抱住它不放吗？

种甚么因，收什么果；这个问题，你我不必回答；就如跟了巴菲特3、40年的投资者，在过去3-40年，也不需要回答同样的问题。

 

 

别了，马航和文秀

一个是向市场要钱要到股东怕了的公司；一个是股东提到就摇头叹息的公司执行长。本周6日，马航就要决定它是否除牌的命运；而在上周，拿督曾文秀静悄悄的脱售他在纳音英达机构（NICORP）和丰升工业（HARVEST）的股票，不再是公司的大股东，黯然离去。

 

马航，象一匹又长又臭的缠脚布，当一层层卷开来，原来是如此不堪入目。但是，还是有许多人相信“国家利益”这两个字，前仆后继，由高买到低，就是不相信政府不就它。结果，政府真的出手，它可能死不去，高价买进的人就仆到直直，死得很惨！

 

文秀，名字取得好，有前人可鉴，但是，同名未必同命。2012年时曾文秀伙同首相公子，高调收购，所相中的公司仿佛沾了金一样，火速上升，飙扬数倍，颇让人有后生可畏之感想。可是，之后公子与之撇清关系，原来金手指是镀金而已(就算是真金白银，也从两年前的天价一泄不振)，其公司业绩也是毫不争气，股价更是因此打回原形。

 

马航太岁当头，流年不利，两次空难，提早宣告了它的死刑。之前的削资复募资，洋洋数十亿的重组，原来只是资金市场的一大笑话，钱一到手，原形毕露，不再畅言如何转亏为盈，反而声声成事在天，大环境不允许，因而有心无力，以非战之罪敷衍塞责。如此靠天吃饭，坐吃山空，不消空难，一样支撑不了多久；空难，只是加速它的败亡。

 

拿督曾文秀的际遇多舛，他多番打算把手上据说非常赚钱的公司注入其上市臂膀，不过一波三折，始终无法顺利完成。而其上市公司的企业活动历时经年，其中丰升工业的附加股建议始于2011年7月，却到2013年7月才完成，两年下来，人事全非，注入新的资金也不见对业绩有何裨益。而今年6月曾氏连任董事失败，时不我予，其留在公司的日子已开始倒数。果然在上周他减持股票到不再是公司大股东。至于纳音英达机构的削资和附加股计划，从2013年6月建议至今，其顾问M&A证券行于2014年4月突然辞职，由达证券行接手至今未有下文，公司主舵的他却已售罄股票，人去楼空。

 

拿督曾文秀两年前高调进驻，曾发言不应将市场炒作和他联在一起，他是来改造这两家公司的，给他两年的时间，让他做出一些成绩来。如今两年光阴已过，他还未功成，却已身退，当初坊间批他待不长久的传言，果然很有道理。

 

这个十一月，我们送走了一家老牌公司—马航以及一名曾经打算“名留青史”的年轻企业家。马航下市，股市的天空却不寂寞，已有另两家航空公司在位-- 亚航（AIRASIA）和亚航X（AAX）。人说成王败寇，成功了就是王者，失败了就是炒家，曾文秀故事落幕，仍然会有无数个新客，来挑战“炒家”或者“企业家”的名堂。股市，永远不会寂寞。

 

资本投资风云再起 （2）

 

上期说到资本投资（ICAP）的股东大会最后一项议案，将要投票表决时，陈鼎武提出另一个问题。他问，除了投票表决之外，有没有任何办法可以暂缓投票，或者是另行择日投票？这一点董事局倒是无需为难，答案是只要现场股东同意，大会主席可以将股东大会展延至另一个日子，再行通知股东前来开会。于是，问题转到了1）是不是要展延会议？2）为什么要展延会议？

 

现场股东的意见却不大一致。一些股东认为，何必因一个小小议案让大会悬而未决，还要股东重新再来开会？而且，重新开会，也要一笔不小的开销，基金投资以节俭为主，董事局有必要动议吗？

 

陈鼎武则觉得关系到一名董事的委任，事关重大，也暗喻反对一方“出招”，在最后一刻才投下委任状，让许多股东措手不及,因此如果择日再议，应该可以让更多股东了解事态严重，转而踊跃出席。所以，如果大家同意展延再办，那时投票的效果应该更能反映股东意愿。

 

这句话乍听之下，似乎很有道理，但是想深一层，却又犯驳。首先，股东不应该有措手不及的想法，因为一项议案提出来，自然允许股东赞成或反对，如果赞成的股东担心议案无法通过，自然会在开会前招兵买马，确保通过，怎会措手不及呢？而且，大家接到股东通知书的时间是一样的，谁也没有得到更多的时间，难道要反方登文告通知，才来恍然大悟，联手反击？

 

其次，以股东没踊跃出席为理由，而打算另外择日，鼓励更多股东出席，以便更能“公平”的反映股东意向。这一点也是颇为牵强。如果这观点可以成立（即认为股东出席率太少），那么陈老应该在第一项议案就提议展延，为何第一、二、三项议案顺利通过，陈老就认为理所当然，难道股东出席率不一样吗？何以厚此项议案而薄前三项议案？

 

但是，现场显然一提到反对议案，就群情愤慨，好像冒犯了天威一样。所以，事情急转而下。我们可以看到，要求展延的意愿顺势高涨，而一些针对议案讨论，或者觉得展延有商榷余地的股东则像是犯了众怒。一个股东大会，本来应是允许不同的声音，而不是大声者赢的局面；妄想以气势掌控大局的股东，其实应该了解，反对一方来头不小，公司有十分之一是他控制了，而且他也是以真金白银买下股权，不是巧取豪夺。我们可以不欢迎来犯境者，可是我们不能不尊重对手，语言上的揶揄，或者情绪上的激动，在股权争夺战中无济于事，要面对的可是深明公司法律的对手喔。

 

陈老的心态，我们可以了解，但是，只要是上市公司，就无可避免股东的争权夺利，陈老如果是一名弱势股东，应当无时无刻和许多支持他的小股东联成一线，一点松懈不得。而且，将心比心，如果持有10%的资本投资股权是你，你和董事局意见不合，决定在某个议案投反对票，这代表了你个人的立场，有什么不对？合即来，不合即去，身为小股东，面对一些公司大股东的不合理对待，但股权不如人，唯有承认失败，这是常常发生的吔。

 

措手不及的陈老，出到展延大会这一招缓兵之计，无可厚非。其实，依照现场的气势，股东应该是压倒性的投向赞成票（3500万-1500万还有2000万票），何以陈老没有信心当场投票一决胜负，而要择日再战？

资本投资风云再起 （1）

有追香港漫画的读者应该知道著名漫画《风云》将在两期之后宣告结束。而资本投资（ICAP）的股东风云则在两年之后的今日宣布开拍续集。与电影拍续集的情形一样，因为有市场，所以投下的本钱更大，声势更浩壮，而且在重头戏上映之前来一道小菜，搞混了平静的股东大会，先吊一吊观众的胃口。

 

上周六是资本投资的第十届股东大会。虽然飞跃十年，资本投资并没大事庆祝，股东大会也不见股东非常激昂，连问题也不多见一个。但是，在大会主席宣读第四项议案，即重新委任年龄超过70岁的东姑阿都阿兹为董事时，主席突然读了一些数字和代表词语，让不细心聆听的股东摸不着头脑。原来，大会主席收到一批大约11.3%（约1500万股）的股东，委托他为代表，投下反对票，不赞成东姑阿都阿兹连任。在场的股东有四百多人，联合上述票数，凑合约有3500万股，因此董事局在大会开始前商讨过，觉得若是由举手表决，可能有失公平，因此建议采用投票表决方式。

 

按照投票表决的方式，大会主席表明意愿且获得支持之后，应该是由注册公司代表出来陈词，解释投票过程和规矩，之后就进行投票。不过这位代表在宣读规矩时，却被董事局和基金经理陈鼎武的对话打岔了多次。原来陈鼎武精通投资，对会议提案过程却不甚了了，听到大会主席宣布投票表决，忍不住问起董事局。由于他也是资本投资的股东之一，因此当然有权发问（只是按照股东提问，他应该站在台下发问，而非在上座和董事一唱一和；不过在场股东都尊重这位最煞费心血为我们赚钱的大师，也不觉有异）。

 

于是，他先是问投反对票的代表有无出席，结果全场没有回应，于是初步判断反方未克出席。他认为对方非常缺乏诚意，因为这么重大的决定，竟然只凭一纸委任状，“金身”没有前来。这番话一出，立即引起一些股东鼓噪，大有不尊重大会者，大会也不必尊重他之意。尤其是提到股东大会选举和国家大选对比，暗喻一人一票，不出席则无权投票的呼吁，更让我们惊讶股东的反曲为直的能力。小股东权益委员会（MSWG）如果有代表出席，应该临时给这些崇尚价值投资的股东上一堂“股东和选民权力之别”的课程。

 

个人觉得，陈鼎武要不是大会议案初哥，就是装蒜了。这批反对票，早已阐明未克出席之意，所以才委托大会主席为代表，不然，这批票肯定由有关代表，或股东、或代表律师，在这议案时一并呈上。法律上，身为大会主席，必须绝对中立，即不能拒绝股东委任他投赞成表，也不能不服股东推选他投反对票，因此推选主席为代表，是绝对符合法律的。比起那些既不出席，又不投票的股东，这批股东至少行使了他们的权力，表决了他们的立场，就算这立场不受欢迎，却值得尊重。这就是“人未到票到，总好过甚么也没到“。而且，公司最注重股权，这和大选一人一票的制度完全不一样，怎可相提并论？

 

幸亏董事里有位律师，明白公司法律，因此对陈鼎武的提问一一详答，而且引经据典，让人了解公司法和人民普选一人一票的不同。眼看就要投票了，陈鼎武又提出一个问题。就是这个问题，让股东大会完法顺利收关，而必须择日再开过。（待续）

如果准确预测下一个股灾。。。。

资本投资（ICAP）的基金经理陈鼎武最近频频露面，为将要到来的投资人日造势。诚然，投资人日为期两天，诸多节目，不过，资本投资的股东们应该更注意公司的股东大会，因为，今年是资本投资的第10次股东会议。一家公司上市十年，不是容易的事，执行长通常会带我们回顾过去十年，公司经历多少风雨；然后再瞻望未来十年，公司如何走下去。资本投资虽是一项上市的封闭型基金，但走到了十年，似乎也该做过小结，叙述公司十年大事，以及未来十年（或者五年）如何奏效去。

 

跟据公司年报，基金的净资产成长了208%，或者是年均回酬14.2%，基金总资产从1.4亿令吉成长至目前的3.4亿令吉，是马股市中少见的上佳表现。基金净值虽然增长，近期陈鼎武对市场的展望日趋保守，因此基金的现金水平也日益增加。在撰写致股东信时，公司手持2.4亿现金，即70.6%的基金净值是现金。这代表了什么？这代表陈老认为大马股市的股票普遍上估价过高，找不到甚么便宜货购买，因此逢（超）高卖出，等待低价再买进；手上的现金也随之越来越多。这引来一些股东的诟病，认为资本投资没能好好善用公司资源，坐拥毫无表现的现金。

 

陈鼎武在信中隐喻老子的“无为而治”，说道“要甚么都不做才是最难的”，一般小股民，大概不能理解他的弦外之音。他很强调纪律和耐心，但是，市场太多没纪律和没耐心的投资者了（不然，也标榜不出陈氏投资师傅的风范）。陈老对价值投资的理解已是一代宗师的境界，难免有些恃才傲物，但是对一些目光如豆的散户畅言基本投资法，宛如对牛弹琴，再被一些投机者出言刁难，想不动气也很困难。毕竟，作为一家上市的基金，不可能限定股东们必须和基金经理同一见识，更不可能让股东大会变成一言堂。有人的地方，就有江湖；有江湖的地方，就风波不断。

 

陈鼎武还管理另两项全球基金，一为i-资本环球基金（iCGF），于2007年7月推出，至今基金成长44%，或年平均率5.21%,目前持有现金约33.5%，基金规模约5千万美元。另一是i-资本国际价值基金（iCIVF），于2009年7月推出，至今基金回酬46.4%，或年平均率7.65%，目前持有现金45.5%，基金规模约3千万澳元。从三个基金看来，还是国内的资本投资规模最大，表现最好，投资者没甚么好埋怨的。

 

观察陈老的投资策略，似是很不看好全球股市，这点在他的一些专访中也清楚点出。有好事之人就半褒半贬的评之为“投资最重要的，不是赚多少钱，而是如何不输钱”，语气蛮像股神巴菲特的。针对这一点，陈老甚至在信中做了个股市大跌之后反弹的简单示范，但我们相信这番解说收效不大。不同意陈老看法的人，在解析问题的起点根本不一样。陈老是基于“万一市场跌”或“市场一定会跌”，而决定“那我要怎么应对？”；与他意见相左的人是基于“万一市场不跌”，“你会被抛离多远”来假设。两者是对平行线，不可能有交叉而激起火花。

 

如果陈鼎武准确预测下一个股灾在5年内发生及结束，那么，以资本投资08年至13年的表现（成长两倍），股东可以享受下一个丰收期。但是，如果5年内股市的下挫机率并不如他所预料，那么资本投资在它首阶段（15年）结束时，年回酬率会按年下滑，市价对净值的折价可能持续扩大，结果引起投资者强烈赎回的意愿，届时要进入下一个周期，可能没那么容易。

预算案前探∙公司灵魂人物出走

说了多期的热门油气股，许多读者都看腻了，埋怨道难道除了油气没别的了吗？当然有。十月来临，我们的焦点转回财政预算案。将在10日于国会宣读的财政预算案，是实行消费税（GST）前的一个预算案，大家都希望首相兼财政部长进一步说明消费税的细节，例如哪一些商品有可能获得豁免；报税和退税机制如何进行；以及商家会否有任何奖掖，等等。同时，金融产品如保险、信托基金、股票、以及定期存款等，有哪一样可以逃过消费税的天罗地网；另外，个人和公司未来的税务，是否也有一个明确的方向，因消费税之故，将朝向最低什么程度,公众也很关心。除此之外，房地产方面，大家也热切期待政府的下一个动作，投资者希望不是打房措施，但政府似乎觉得产业降温不够快，会否维持政策不变还是进一步采取更严厉的行动，让投资者忐忑不定。

 

鉴于许多方向在预算案出炉之前无法明确，而国外本月充满许多不确定因素，因此，股市看来会喘一口气，谋定而后动。其中，香港拜人民示威所累，局势会否失控，一时难以预料，因此周一股市已经大跌，这是继失去阿里巴巴上市，见他人（美股）风光之后的另一个打击。日本股市还好，股市逼近两年新高。有位对日本稍有研究的朋友说，日本的地产目前正在反弹，如果安倍的政策成功，那么在几年后其产业将大有可为，相不相信由你。

 

我们看全球龙头美国，近来也是步步为营，道琼斯指数反转跌回17000点以下。让我较意外的是,70岁的债券天王格罗斯（Bill Gross）突然宣布离开他创立的太平洋投资管理公司（PIMCO），让市场措手不及。许多投资者选人不选公司，格罗斯一旦不在PIMCO，马上赎回在该公司的投资，因此该公司目前面临灾难性的资金流失问题，估计流失程度可能到2000亿美元！

 

这让我们想到个人英雄模式对公司带来的冲击。试想想，如果巴菲特不在柏克夏；丹斯里郑鸿标不在大众银行（PBBANK）；陈鼎武不在资本投资（ICAP），对这些公司会激起甚么样的影响？据说巴菲特将在明年公司50周年股东大会时做出他过去25年的投资总结，而大众银行如果我没记错，多两年也要庆祝成立50周年，希望丹斯里郑鸿标也会在那时给投资者一个有意思的总结，回顾过去，瞻望未来。

 

至于资本投资的历史，只有10年。如果10年做一小结，似乎今年我们也能够借往鉴今，为另一个10年或5年设定一个希望。陈鼎武也许可以借两位前辈的经验，畅谈一下自己走到了哪里，以及将往哪里走去，希望不是如格罗斯般的出走。我们下期有机会，在资本投资开会之前再谈谈这家大马唯一上市的封闭型基金公司。