名师遗弃的珍珠—(2) 无债一身轻 - integrax

上期说了英特格斯(INTEGRA) 的公司发展的一些前因后果，本周我们来看一看它的财务分析。过去多年，公司的营业额平平无奇，一直在8500 - 9000万中浮沉，所幸08年小亏之后，就一直保持盈利。不但如此，其净利润维持在40-50%，令人嫉妒。资本投资(ICAP) 看中的股票，果然是不可小觑。

 

这间公司有一个“特殊功能” ，就是其高明的还债能力。我们观察到08年以来，公司每年都还了不少系列债券(约每年4千万左右) 。2008年，它还处于负债状况，不过，自此每年一小步，从2009年的净现金1800万令吉增加到2012年的过亿令吉。这净现金的现象还会持续下去，因为它已在2012年还清所有系列债券，无债一身轻，剩下的那4百多万只是优先股的会计算法处理而已。

 

	2008	2009	2010	2011	2012	2013
营业额/百万令吉	85.3	85.3	88.1	87.9	90.7	46.1
净利/百万令吉	-3.7	37.1	50.3	43.8	41.7	19.9
缴足资本/百万令吉	300.8	300.8	300.8	300.8	300.8	300.8
每股盈利/仙	-1	12.3	16.7	14.6	14.0	6.6
股息/仙	2.7	-	3	16	4.1	4.5
总负债/百万令吉	-168.5	-135.4	-99.9	-62.9	-4.5	-4.3
净现金/百万令吉	-33	18	61	84	120	113
每股净资产/令吉	1.58	1.70	1.84	1.86	1.97	1.99

 

资本投资在股东大会曾很遗憾的说，不晓得英特格斯的管理层是否因为顾忌败走的哈伦哈林是资本投资独立董事，因此不愿回应资本投资的研究请求。有鉴于难以得到进一步的资料，同时遭到管理层冷待，资本投资不排除可能进一步淡出英特格斯。

 

我们觉得，派系斗争，在公司是平常事；输者淡出，也是正常。不管资本投资如何自诩独立投资，委任一位独立董事，他却是投资组合中举足轻重的一位董事或大股东，就难免瓜田李下，让人猜疑背后动机。虽然资本投资可能认为清者自清，但其他人却未必赞同。哈伦哈林在英特格斯权力斗争中下马，基本上和英特格斯已经没甚么关系，不过仍然专心担任资本投资的董事至今。

 

如果英特格斯的董事局当真防备哈伦哈林，不予资本投资方便之门，资本投资无瘾之极，向它说“拜拜” ，也是理所当然。转个角度来看，我们没有资本投资剪不断、理还乱的心理负担，托资本投资的洪福，我们还发现了这颗珍珠---英特格斯。

 

说它便宜嘛，那也未必。以股价2令吉，每股盈利约15仙，本益比是13倍；周息率只有2%，正应了陈鼎武一直在说的马股太贵了。但是，我们也别忘了，陈先生也说，投资不能只看一两个评估方式，所以，我们也尝试从多方面来评估。其中一个被强力推荐的，就是其净现金的惊人成长能力，在其他公司并不多见。在成功还完债券之后，如果利润继续保持平稳，公司就会越来越好；资本投资的持有成本蛮低(约每股92仙) ，卖掉的确是很可惜。认为英特格斯业绩会越来越好的投资者，不妨资本投资弃我取，把这颗明珠越擦越亮。2013-11-20